20180913-广发证券-2018年8月金融数据点评_财政和社融有企稳特征但暂未显示扩张性_2页_574kb

2018年8月金融数据点评总结

核心内容

2018年8月的财政和社融数据呈现出企稳迹象，但尚未显示出明显的扩张性。整体来看，财政支出和社融增长均处于调整阶段，政策效果开始显现，但经济内生动力仍偏弱。

财政支出情况

• 财政支出增速：8月财政支出同比增速为3.3%，与上月持平，处于较低水平。
• 基建类支出：城乡社区事务、交通运输等基建类支出有所回升，显示政策对基建的支持正在逐步显现。
• 农林水务支出：略有下降。
• 基建三项同比：8月同比增速为6.7%，前值为-2.9%，显示基建支出正在回暖。
• 环比增长：基建三项环比增长17.2%，表明短期资金投入有所增加。

社融数据表现

• 社融增速企稳：8月社融同比增速为-3.3%，较前月明显收敛，是5-7月以来首次企稳。
• 老口径社融：还原老口径（不包含ABS和核销项）后，社融存量增速约为9.7%，与上月持平。
• 非标缩量收敛：表外非标融资规模继续收缩，但缩幅明显收窄，其中信托贷款和未贴现票据分别环比减少约500亿和2000亿。
• 债券融资回温：8月债券融资环比增加1138亿，单月净融资达3376亿元，接近年初3-4月的平均水平，显示企业债券融资已基本修复。

企业信贷情况

• 表内企业信贷：8月企业贷款同比增速放缓，中长期和短期贷均环比收缩。
• 票据融资支撑：表内票据融资环比多增1711亿，成为企业信贷的主要支撑。
• 信贷扩量有限：企业信贷扩量有限，可能与货币传导机制不畅有关。
• 信用分化持续：中低评级企业债券融资仍为负，高评级企业融资支撑明显，显示信用风险仍在影响融资结构。

货币传导机制分析

• M1继续下降：8月M1同比增速降至3.9%，处于历史低位区域，显示微观经济活跃度继续下行。
• M1低位意义：尽管M1意义有所弱化，但其低位仍具有一定的标志性意义，需关注其是否触底。
• 传导不畅原因：包括资管新规、隐性债务约束、信用收缩滞后及银行资本充足率限制等。

政策调整效果

• 流动性宽松：6月以来，政策逐步放宽流动性，修复信用冲击。
• 表外非标缩量：表外非标融资规模缩量明显收敛。
• 债券融资回升：债券融资回暖，显示市场信心有所恢复。
• 银行资本补充：9月以来，银行积极发行二级资本债，融资规模达1116亿元，未来资本充足率约束可能有所缓解。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济持续下滑，可能影响财政和社融的扩张能力。
• 金融环境变化超预期：政策执行效果或市场反应可能超出预期，影响金融数据走势。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017新财富最佳分析师第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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广发宏观研究小组成员

• 郭磊：首席分析师
• 张静静：资深分析师
• 周君芝：资深分析师
• 贺骁束：资深分析师
• 盛旭：资深分析师
• 邹文杰：资深分析师

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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