20210325-兴业证券-中青旅-600138.SH-20年核心业务受损较大_看好21行业景气度提升及古北改善_3页_522kb

中青旅（600138.SH）投资分析总结

核心内容概述

中青旅（600138.SH）在2020年受到新冠疫情的严重冲击，导致核心业务受损较大。公司全年营收同比下降49.1%，归母净利润亏损2.32亿元，同比下降140.8%。尽管如此，公司通过加强回款和控制开支，经营净现金流表现优异，全年达到6.1亿元，同比增长2.22%。2021年，公司预计业绩将逐步改善，整体呈现复苏趋势，因此维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 行业复苏预期明确：随着国内疫情管控逐步放松，旅游行业景气度有望持续提升，特别是周边游市场和古北水镇等景区。
• 古北水镇改善明显：古北水镇在2020年客流同比下降51.31%，但逐季恢复情况良好，特别是Q4跌幅收窄，且京沈高铁通车、环球影城开业等事件将带来客流和业绩的双重催化。
• 乌镇恢复潜力大：乌镇2020年全年客流同比下降67.11%，但随着疫情缓解，其产品和品质持续升级，预计未来有强劲反弹。
• 公司积极转型：在疫情冲击下，公司通过“博联云+”等举措推动会展服务升级，并积极布局境内游，调整产品结构，以应对市场变化。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为0.27元/股、0.77元/股和0.94元/股，对应PE分别为48倍、16倍和14倍，显示出未来增长潜力。

关键信息

财务数据概览

营收与净利润变动分析

• 2020年：由于疫情导致客流大幅下滑，公司多个业务板块收入均出现显著下降，其中景区和旅行社受影响最大。
• 2021年：随着国内疫情控制，公司业绩有望逐步复苏，但因乌镇团客和跨省游客占比高，复苏仍存在不确定性。
• 2022年及2023年：公司预计盈利能力将稳步提升，净利润率和ROE均呈现增长趋势，显示公司运营效率和盈利能力的改善。

资产负债情况

现金流与经营状况

• 经营现金流：2020年经营净现金流为6.1亿元，2021年预计达到14.73亿元，显示公司具备较强的现金流管理能力。
• 资本结构优化：公司通过融资活动和投资活动有效控制了现金流变化，保持了较高的流动比率和速动比率。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 依据：公司积极应对疫情冲击，业务转型成效初显，古北水镇和乌镇有望迎来客流回升，叠加交通改善和新项目落地，公司估值处于低位，具备长期投资价值。

风险提示

• 行业系统性风险：旅游行业受政策、疫情等因素影响较大。
• 竞争加剧：同类型旅游业态的建成可能对市场份额造成压力。
• 新项目进展不及预期：部分新项目可能因各种原因未能如期落地。
• 公司治理风险：公司内部治理可能影响战略执行和业绩表现。
• 门票降价风险：门票价格的持续下降可能对盈利能力产生负面影响。

结论

中青旅在2020年受到疫情影响，业绩承压，但公司通过积极转型和优化运营，已展现出较强的复苏能力和增长潜力。2021年行业景气度提升、古北水镇和乌镇的恢复预期、以及公司持续的盈利能力改善，均支持其“审慎增持”评级。投资者应关注疫情恢复节奏、景区客流回升情况及新项目进展等关键因素。