深度报告-2026-04-16-东方财富证券-华友钴业（603799）_一体化红利加速兑现_全球化产能构筑深厚壁垒_31页_1mb

公司一体化发展与全球化布局总结

核心内容概览

公司为全球领先的新能源锂电材料一体化企业，已实现“资源-精炼-材料-回收”的全产业链布局。2025年公司实现营业收入810.2亿元，同比增长32.94%，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创历史新高。公司通过深耕资源国、布局海外产能、绑定全球客户等方式，构建了强大的成本壁垒和供应链优势。

主要观点

1. 业务结构优化，镍成为核心增长点

• 镍业务：2025年镍及镍中间品营收达376.8亿元，占比46.5%，成为公司最核心的业务板块。公司通过“参股矿山+双轨冶炼”模式，稳固了印尼红土镍矿资源，实现成本优势。
• 印尼产能：华越（6万吨）、华飞（12万吨）、华科（4.5万吨）等项目全面达产，Pomalaa（12万吨）和Sorowako（6万吨）等新增项目持续推进，提升全球市场占有率。
• 应对政策风险：公司与印尼本土国企及国际车企合作，有效规避政策波动风险，确保产能稳定运行。

2. 钴业务受益于政策变化，毛利率显著提升

• 钴业务：公司依托非洲与印尼双产区，实现低成本钴供应。2025年钴产品毛利率提升至36.8%，同比增长21.2个百分点。
• 刚果（金）政策：出口配额限制导致钴价上涨，公司通过印尼伴生钴的增量释放利润弹性。
• 印尼伴生钴：随着HPAL技术的成熟，公司每年可获得近2万吨不受配额限制的伴生钴，提升盈利能力。

3. 锂业务应对出口禁令，属地化精炼提升供应链稳定性

• Arcadia锂矿：公司全资控股津巴布韦Arcadia锂矿，年产量约450万吨原矿，2026年一季度硫酸锂项目投产，打破出口禁令限制。
• 锂资源格局：全球锂资源以澳洲锂辉石和南美盐湖为主，非洲硬岩矿成为增长极，公司通过属地化精炼应对政策风险。
• 储能需求：2026年储能需求增速预计超50%，推动锂需求增长，公司有望受益于锂价上行。

4. 前驱体及正极材料一体化红利加速兑现

• 长单绑定：公司与LGES、亿纬锂能等头部电池企业签订长单，锁定未来多年供应需求。
• 产能布局：三元前驱体及正极材料业务稳健增长，毛利率持续提升，2025年毛利率达9.4%。
• 技术优势：公司凭借上游资源的高比例自供，有效平抑价格波动，提升盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2025年营收810.2亿元，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%。
• 毛利率：2025年公司毛利率达17.5%，同比提升，费用率持续下降。
• 估值：2026年归母净利润对应PE为13.1倍，盈利预测显示未来三年净利润持续增长，2026-2028年分别为89.1亿、108.3亿、118.6亿元，对应EPS为4.7元、5.71元、6.25元。

股权结构

• 稳定治理：公司股权结构稳定，董事长陈雪华通过华友控股集团控制公司20.62%的股份。
• 激励机制：2025年向核心员工授予934.93万股限制性股票，绑定业绩增长目标，增强团队信心。

风险提示

• 需求不及预期：全球新能源汽车销量及储能需求若不及预期，将影响公司业绩。
• 金属价格波动：镍、钴、锂等金属价格大幅下跌或波动，将对毛利率产生影响。
• 海外项目风险：印尼、津巴布韦等地产能建设及达产若不及预期，将影响公司战略执行。
• 地缘政治与政策变化：资源国政策调整，如出口限制、环保审查等，可能影响供应链稳定性。

未来展望

公司通过一体化布局和全球化产能建设，已构建起强大的成本控制能力和供应链稳定性。随着印尼、津巴布韦等地区产能释放及新能源产业持续扩张，公司有望在未来三年迎来业绩持续增长期，盈利能力进一步增强。整体来看，公司具备长期发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。