燃料电池行业产业链系列报告之八：基础设施先行，加氢站和氢气产业链率先受益-20190315-国金证券-34页_3mb

燃料电池产业链系列报告之八总结

核心内容

燃料电池汽车因其高能量密度被广泛认可为交通领域电动化的重要组成部分，尤其在重载和高续航领域表现突出。随着关键零部件的国产化，燃料电池成本迅速下降，经济性逐渐显现，行业预计将在未来两年迎来爆发。

加氢站和氢气产业链是燃料电池产业发展的关键基础设施，其完善是产业普及的前提。氢气的低成本、便捷获取成为燃料电池行业发展的关键因素，而加氢站的建设则需要解决资金、法规和盈利模式等问题。

主要观点

1. 燃料电池技术已具备产业化条件：

   • 燃料电池车辆寿命和运营里程达到传统汽柴油车水平。
   • 低温启动性能良好，可达-30℃。
   • 铂金催化剂用量减少，未来不会引起资源短缺，且向低铂和无铂方向发展。
   • 成本快速下降，预计2025年燃料电池汽车成本可与传统内燃机车持平。
   • 氢耗与油耗成本持平，规模扩大后氢气成本有较大下行空间。

2. 氢燃料电池被视为未来清洁环保的理想技术：

   • 具有零排放、零污染的特性，被认为是终极新能源动力解决方案。
   • 应用场景广泛，包括交通和发电领域。
   • 未来市场规模有望达到万亿级别。

3. 国家政策支持逐步加强：

   • 自2001年“863计划”以来，政策支持逐步完善，从产业规划、发展路线到补贴扶持，全面推动燃料电池行业发展。
   • 到2020年，实现燃料电池汽车批量生产和规模化示范应用。

4. 地方政府积极推动燃料电池产业发展：

   • 多地市兴建氢能产业园区和产业集群，推动燃料电池公交、物流车示范运营。
   • 上海、武汉、山东、苏州、张家口、佛山、盐城和大同等地规划显示，到2020年燃料电池汽车数量将超过1.5万辆。

5. 加氢站是产业发展的关键基础设施：

   • 目前全国运营加氢站数量较少，建设速度需提升。
   • 加氢站的建设是燃料电池车应用规模扩大的基础，对产业具有重要意义。

关键信息

• 氢气来源：

  • 氯碱工业副产氢是目前最现实的大规模燃料电池用氢来源。
  • 气氢拖车是当前主要的运输方式，未来液氢储运技术将成为发展方向。
  • 可再生能源电解水制氢是未来零排放的重要技术路线，随着技术进步和成本下降，将成为主流。

• 氢气成本：

  • 当前氢气成本范围为17.9~19.2元/kg，未来有望进一步下降。
  • 氢气成本占燃料电池车总成本的65%，是影响产业发展的关键因素。

• 加氢站建设与运营：

  • 加氢站建设需要解决资金、法规和盈利模式问题，目前已有初步解决方案。
  • 主要加氢站供应商包括富瑞氢能、华气厚普等，加氢站建设运营企业包括上海氢枫等。
  • 加氢站设备中，压缩机成本占比最高，国产化将有助于降低成本。

• 制氢方式：

  • 氯碱制氢成本适中，氢气纯度高，适用于大规模制氢。
  • 天然气裂解制氢成本次之，能量转化率高，但环保性较弱。
  • 甲醇裂解和液氨裂解成本较高，但技术相对成熟。
  • 水电解制氢成本最高，但具备零排放特性，未来有望成为主流。

• 投资建议：

  • 推荐关注美锦能源（000723.sz）、厚普股份（300471.sz）等公司。
  • 富瑞氢能（未上市）和京城股份（600860.sh）、滨化股份（601678.sh）也值得关注。

风险提示

• 燃料电池相关关键技术研发进度和国产化水平不及预期，可能影响行业发展。
• 加氢站等基础设施建设进度和数量不及预期，可能影响下游车辆落地。
• 国家对产业支持力度不及预期，可能影响燃料电池汽车发展速度。

行业展望

• 2017-2020年，燃料电池产业处于商业化运营导入期，主要依赖政策补贴。
• 2021-2025年，产业进入快速增长期，补贴逐步退坡，但盈利模式逐步成熟。
• 2026-2030年，产业进入爆发期，无需补贴即可实现内生性增长，市场规模有望达到万亿。

氢气与燃料电池产业链

• 氢气作为燃料电池的核心燃料，其成本和供应能力直接影响行业发展。
• 氯碱工业副产氢是当前最现实的大规模氢气来源，具有较高的可实现度。
• 水电解制氢在未来将实现零排放，成为终极能源解决方案。
• 氢气储运技术的发展将推动氢能产业链的完善。

技术与成本分析

• 氢气成本主要包括制氢和储运成本，未来随着技术进步和规模扩大，成本有望显著下降。
• 氢燃料电池车的百公里耗氢成本需低于百公里耗油成本的20%以上，以具备竞争力。
• 氢气售价主要受制氢和储运成本影响，预计未来氢气价格将逐步降低。

地方政策与项目

• 各地市积极推动燃料电池产业发展，形成氢能产业集群和产业园区。
• 重点发展燃料电池公交、物流车，逐步拓展至乘用车领域。
• 多地市制定氢能发展规划，明确加氢站和燃料电池汽车的建设目标。

总结

燃料电池产业链正处于产业化阶段，未来市场规模有望达到万亿级别。氢气作为关键燃料，其成本和供应能力是影响产业发展的主要因素。加氢站作为基础设施，是燃料电池汽车普及的基础，需加快建设和完善。氯碱工业副产氢是当前最现实的氢气来源，未来随着技术进步和政策支持，水电解制氢将成为主流。投资方面，建议关注氢气供应和加氢站建设相关企业。