20181218-招商证券-11月份境外机构人民币债券托管数据点评_未来半年境外机构还能贡献几个bp__9页_480kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2018年11月境外机构在人民币债券市场中的持仓变动及其对我国债券市场的影响。主要围绕以下几点展开：

1. 境外机构减持人民币债券：11月份境外机构共减持人民币债券333亿元，其中减持国债186亿元，减持同业存单115亿元。
2. 国债市场境外占比下降：11月末境外机构在国债市场中的占比下降至7.96%，较上月下降0.17个百分点。
3. 债券市场整体境外占比下降：境外机构在整体债券市场中的占比进一步下降至2.16%。
4. 外资对长端利率的影响：根据静态模型估算，11月外资减持可能边际拉高长端利率1bp；若未来半年外资持续减持，可能对长端利率产生10.5bp的抬升影响。
5. 未来半年外资动向的三种情景假设：
   • 悲观情景：月均减持200亿元，预计2019年6月国债市场境外占比6.29%，对长端利率影响+10.5bp。
   • 中性情景：月均增持200亿元，预计境外占比8.20%，对长端利率影响-1.5bp。
   • 乐观情景：月均增持500亿元，预计境外占比9.63%，对长端利率影响-10.5bp。

主要观点

• 外资动向对我国债市的影响日益显著，尤其是在长端利率方面。
• 11月外资对人民币债券的减持，尤其是国债，表明其对市场环境的担忧，可能与中美利差收窄和人民币汇率波动有关。
• 尽管存在结构性因素（如BBGA纳入人民币利率债）支持外资继续增持，但周期性因素（如利差收窄、美元走强）可能抑制外资增持意愿。
• 债券市场整体境外占比下降，反映外资配置人民币资产的意愿有所减弱。

关键信息

债券托管数据

• 11月境外机构减持人民币债券：333亿元，其中减持国债186亿元，减持同业存单115亿元。
• 境外机构债券托管总量：11月中债登为14242.6亿元，上清所为2218.38亿元。
• 境外机构持有人民币债券总量：截至11月末为16460.98亿元。

外资对长端利率的影响

• 静态模型估算：11月单月外资减持可能导致长端利率抬高1bp。
• 未来半年影响：
  • 悲观情景：+10.5bp
  • 中性情景：-1.5bp
  • 乐观情景：-10.5bp

结构性与周期性因素

• 结构性因素：BBGA将在2019年4月开始纳入人民币利率债，预计带动外资被动增持。
• 周期性因素：中美利差收窄至31bp，美元指数升值0.07%，人民币升值0.43%，可能抑制外资增持。

外资动向分析

• 11月外资行为：仅境外机构对利率债进行明显减持，其他境内机构（如商业银行、基金、保险、券商）则对利率债进行了增持。
• 外资增持政金债：小幅增持12.68亿元，其中主要为进出口行债和农发行债。

数据与图表

• 图表1：境外占比的提高有利于压低长端利率。
• 图表2：中美短端利差已倒挂。
• 图表3：全球流动性逐步收缩。
• 图表4：境外机构增持人民币债券的规模。
• 图表5：境外机构减持国债。
• 图表6：各类型机构增持利率债情况。
• 图表7：中美利差进一步收窄。
• 图表8：同业存单增持情况。
• 图表9：我国债券市场中境外机构占比情况。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究专家。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师，具有丰富的宏观固收研究经验。
• 张一平、刘亚欣、林澎、高明：均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师，拥有不同背景与经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B和C。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断。