传媒互联网产业行业：2022长线布局优质资产，元宇宙技术持续迭代-20211223-国金证券-29页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：传媒互联网行业研究总结

核心内容

本报告聚焦传媒互联网行业，重点分析港股市场吸引力提升、互联网公司组织架构优化、游戏出海趋势、潜在新标的及A股绝对收益标的等核心内容。整体观点为买入，认为行业具备长期增长潜力。

主要观点

• 港股市场吸引力提升：由于美国HFCAA实施细则的不确定性及港交所降低二次上市门槛，港股市场对投资者的吸引力有望增强，预计未来港股成交额将有所增厚。
• 互联网公司组织架构优化：互联网公司更聚焦主业，重视精细化发展，如美团调整组织架构，强化零售业务；薪资结构多为“现金+股权”模式，员工规模是薪酬成本增长的主要驱动因素。
• 游戏出海趋势明显：中国自研游戏海外销售收入持续增长，游戏出海成为未来趋势。重点关注腾讯、网易、三七互娱及吉比特等公司的海外布局。
• 潜在新标的：小红书：小红书用户黏性上升，女性用户占比高，男性用户拓展空间大，整体年轻化，城市分布集中在新一线和二三线城市。
• A股绝对收益标的：分众传媒+芒果超媒：分众传媒关注消费趋势及新能源广告主，芒果超媒布局“芒果元宇宙”，推出虚拟主持人YAOYAO和小漾。

关键信息

港股市场吸引力提升

• HFCAA实施细则：2021年12月完善，焦点在审计问题，中概股面临不确定性，港股可能成为长期配置场景。
• 港交所新规：2022年1月1日起实施，降低二次上市门槛，允许保留VIE架构和同股不同权结构，提高港股吸引力。
• 港交所收入结构：主要依赖现货市场，其市值与港股成交额走势一致，预计中概股二次上市可增厚港股成交额。

互联网公司组织架构与薪酬

• 美团组织调整：成立零售特别小组，聚焦零售业务，员工规模与薪酬成本呈正相关。
• 腾讯与美团薪酬结构：多为“现金+股权”模式，现金部分波动较大，股权激励薪酬占营收比稳定。
• 员工规模影响：人均薪酬增速较缓，员工规模是薪酬成本增长的主要因素，业绩与人员规模走势一致。

游戏出海机遇

• 中国游戏出海成绩：2021年自研游戏海外销售收入180.13亿美元，同比增长16.6%。
• 腾讯海外布局：成立天美F1工作室，加速海外布局，英雄联盟手游有望提升ARPPU值与付费率。
• 网易《哈利波特：魔法觉醒》：核心玩家趋稳，预计ARPU长期可达《阴阳师》的2倍。
• 三七互娱《P&S》模式：进入变现期，后续SLG迭代产品有望推动海外业绩增长。
• 吉比特《问道》与《一念逍遥》：具备超长线运营能力，DAU稳定，关注多品类布局带来的出圈机会。

潜在新标的：小红书

• 用户黏性：DAU/MAU持续上升，留存率提升，使用时长与频率增加。
• 用户性别结构：女性用户占比超60%，男性用户拓展空间大。
• 用户年龄分布：整体年轻化，30岁以下用户占比超50%，主要集中在90后与00后。
• 用户城市分布：集中于新一线和二三线城市，与B站结构类似。

A股绝对收益标的

• 分众传媒：关注消费趋势变化及新能源广告主增长，SA&G费用中广告投入占比上升。
• 芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，推出虚拟主持人YAOYAO和小漾，未来将出现在多档节目中。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情反复及经济转型可能影响广告、电商等变现方式。
• 元宇宙技术风险：底层技术发展缓慢或应用落地不及预期，可能影响行业进展。
• 政策风险：互联网传媒行业监管趋严，可能对行业发展造成影响。

投资建议

• 推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。
• 个股建议：关注组织架构调整、聚焦零售的美团；游戏出海表现良好的腾讯、网易、三七互娱及吉比特。
• A股标的：分众传媒与芒果超媒具备增长潜力，建议关注。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅在5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超大盘5%。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内个股涨幅超15%；
• 增持：预期未来6-12个月内个股涨幅在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内个股涨幅在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内个股跌幅超5%。

特别声明

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