2017-广发证券-通信设备行业深度分析报告：广电网络改造迫在眉睫，设备制造商迎来新一轮成长契机_29页_2mb

通信设备行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了广电网络改造的紧迫性及其对设备制造商带来的成长机遇。随着三网融合政策的推进，广电运营商面临来自电信运营商的激烈竞争，特别是宽带业务和IPTV业务的冲击。为了应对这一挑战，广电运营商正加快网络双向改造进程，以拓展增值服务并提升ARPU值。同时，国家广电公司的成立以及省网整合为设备制造商带来了新的发展机遇。

主要观点

1. 广电运营商面临严峻竞争压力

• 政策限制：1999年“82号文”限制了广电进入有线宽带市场，导致广电宽带业务“失落十年”。
• 电信冲击：电信运营商通过“有线宽带+3G资费+IPTV”套餐，对广电业务造成直接冲击。如东方有线2011年流失超过10%的用户。
• 宽带业务的重要性：广电运营商通过“高清互动电视+宽带”捆绑销售模式，提高双向化网络利用率。

2. 国家广电公司成立与省网整合带来成长契机

• 资金支持：国家广电公司成立后，中央财政出资45亿元用于平台搭建，同时获得银行系授信额度上千亿元。
• 网络能力提升：新公司有望获得国际出口带宽、骨干网牌照、ISP和IDC牌照，降低运营成本。
• 管理优化：统一规划、建设、运营和管理全国有线网络，形成规模效应，改善广电系统“一盘散沙”的格局。

3. 双向网络改造市场机遇巨大

• 技术选择：目前广电总局认可的NGB同轴接入三大标准为HomePlugAV、C-DOCSIS和HiNOC，其中HomePlugAV和C-DOCSIS将成为主流。
• 市场规模预测：未来三年双向网改市场机遇约为560亿元，相关上市公司受益显著。
• CCMTS方案优势：CCMTS方案结合了CMTS与EPON+EoC的优点，具有更高的带宽、更低的终端成本和更优的性能表现。

关键信息

技术方案对比

市场规模预测

重点公司分析

• 数码视讯：

  • 传统业务稳步增长，超光网业务业绩弹性极大。
  • 2012-2014年收入预计为6.35亿、10.75亿和16.48亿，净利润预计为2.69亿、3.84亿和5.02亿。
  • EPS分别为0.8元、1.14元、1.49元，给予2012年26倍市盈率，对应目标价20.84元，评级为“买入”。

• 初灵信息：

  • EOC解决方案龙头企业，技术实力突出。
  • 2012-2014年收入预计为1.56亿、2.03亿和2.68亿，净利润预计为3960万、4364万和6240万。
  • EPS分别为0.50元、0.55元、0.78元，给予2012年27倍市盈率，对应目标价13.5元，评级为“持有”。

风险提示

1. 广电整合进度低于预期：省网整合可能晚于市场预期，影响行业整体发展。
2. 行业景气度下滑：电信运营商冲击可能导致广电运营商整体景气度下降。
3. 电信设备巨头进入广电市场：华为等企业进军广电市场，加剧竞争，影响毛利率。
4. 政策不确定性：三网融合政策的不确定性可能影响广电运营商的网络改造计划。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

总结

广电网络改造迫在眉睫，设备制造商迎来新一轮成长机会。未来三年，双向网改市场预计达到560亿元，其中CCMTS和EOC方案将占据主流。数码视讯作为CCMTS方案的龙头企业，以及初灵信息作为EOC方案的龙头企业，将显著受益于市场增长。行业集中度提升、技术标准统一、采购模式优化等因素将推动设备制造商业绩增长，但需警惕政策变化和竞争加剧带来的风险。