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九阳股份（002242.SZ）研究报告总结

核心内容概述

本报告为德邦证券对九阳股份（002242.SZ）的深入分析，主要围绕其2021年第三季度的财务表现、业务发展、市场表现及未来展望展开。分析师谢丽媛与贺虹萍对九阳股份给出“增持”评级，认为公司积极适应新消费趋势，具备长期竞争优势。

主要观点

1. 市场表现

• 当前股价为22.70元。
• 52周内股价区间为20.86-43.29元。
• 总市值为174.12亿元，总股本为767.03百万股，流通A股为766.01百万股。
• 沪深300指数1M、2M、3M的绝对涨幅分别为5.04%、-7.16%、-9.42%，相对涨幅分别为2.70%、-8.48%、-6.94%。

2. 投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司具备龙头规模与供应链、研发等优势，长期看好其在新消费下半场的表现。
• 预计2021-2023年公司营收分别为129.1亿元、150.8亿元、175.9亿元，同比增长15.0%、16.8%、16.7%。
• 归母净利润预计分别为9.9亿元、11.1亿元、12.7亿元，同比增长5.1%、12.7%、14.3%。
• EPS预计分别为1.29元、1.45元、1.66元，对应PE分别为17.63倍、15.64倍、13.68倍。

3. 财务表现

• 2021Q1-Q3实现营业收入70.32亿元，同比下滑0.72%；归母净利润6.63亿元，同比增长2.98%。
• 2021Q3营业收入22.88亿元，同比下滑9.35%；归母净利润2.12亿元，同比下滑6.42%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比下滑5.51%。
• 2021Q3毛利率为28.4%，同比小幅提升0.05个百分点；净利率为9.3%，同比提升0.3个百分点。

4. 现金流与资产负债

• 2021Q3销售商品、提供劳务收到现金21.79亿元，同比下滑16.84%。
• 应收账款及应收票据合计20.33亿元，占营收比例28.92%；存货7.78亿元，占营收比例11.07%。
• 资产负债率持续下降，2021E为49.0%，2023E预计降至48.2%。
• 流动比率与速动比率稳步提升，分别为1.7、1.5（2021E）。

5. 盈利能力与增长

• 毛利率持续下降，2021E为30.7%，预计2023E为30.8%。
• 净利润率从2020年的8.4%降至2021E的7.7%，但预计2023E将稳定在7.2%。
• 净资产收益率从2020年的21.9%降至2021E的18.7%，预计2023E为16.6%。
• EBIT增长率预计为16.6%（2023E），显示公司盈利能力逐步增强。

6. 出口业务与关联交易

• 公司上调全年出口关联金额，预计2021年向关联方JS Global Trading HK Limited销售金额上调至2.08亿美元，较2020年增长约82%。
• 出口业务增长显著，成为公司收入的重要支撑。

7. 风险提示

• 疫情反复可能导致小家电线下消费及海外消费不及预期。
• 新品类扩张可能不及预期，影响公司增长节奏。

关键信息

收入端

• 内销业务承压明显，部分品类如豆浆机、料理机等销量下滑。
• 线上渠道表现分化，电压力锅、煎烤机增长，其余品类下滑。
• 双十一促销已启动，线上表现值得期待。

利润端

• 产品结构持续优化，推动毛利率与净利率稳中略升。
• 费用率整体可控，销售费用率下降，管理与研发费用率上升，财务费用率下降。

现金流与资产

• 营运资金变动对现金流影响较大，2021E为-536百万元。
• 货币资金持续增长，2023E预计达5,216百万元。
• 存货周转天数有所增加，但整体仍保持稳定。

估值与盈利预测

• P/E持续下降，从2020年的18.52倍降至2023E的13.68倍。
• P/B、P/S及EV/EBITDA均呈现下降趋势，显示估值逐步压缩。
• EPS增长趋势明确，2023E预计达1.66元/股。

结论

九阳股份在2021年Q1-Q3期间收入略有下滑，但归母净利润增长，显示公司盈利能力增强。出口业务表现亮眼，成为业绩支撑。尽管内销业务面临压力，但公司通过品牌年轻化与组织架构调整，逐步适应新消费趋势。未来三年，公司营收与利润有望持续增长，估值逐步走低，长期价值显现。分析师建议投资者“增持”，但需关注疫情反复及新品类扩张风险。