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城投债利差分析总结（2021年10月15日）

核心内容

10月15日，全国城投债整体信用利差为163.58bp，较9月30日下行1.84bp。各等级城投债利差均出现不同程度的下行，其中AAA级利差下行1.63bp，AA+级利差下行1.19bp，AA级利差下行2.67bp。整体来看，城投债市场利差呈现收缩趋势，反映市场对城投债风险的评估有所下降。

主要观点

• 全国城投债利差整体下行：表明市场对城投债的信用风险预期有所降低。
• 区域差异显著：不同省份的城投债利差变化存在较大差异，主要分为五个梯队，从高利差到低利差。
• 地级市表现分化：部分地级市利差上行，部分下行，显示出区域经济状况与市场情绪的不一致。

关键信息

一、全国城投债利差概况

• 整体利差：163.58bp（较9月30日下行1.84bp）。
• 各等级利差：
  • AAA级：91.34bp（下行1.63bp）
  • AA+级：142.00bp（下行1.19bp）
  • AA级：330.84bp（下行2.67bp）

二、分省份信用利差情况

第一梯队（400bp以上）：

• 贵州：601.07bp（上行1.84bp）
• 辽宁：451.66bp（上行11.39bp）
• 云南：415.26bp（上行0.46bp）

第二梯队（300-400bp）：

• 青海：398.80bp（下行3.89bp）
• 黑龙江：362.33bp（下行15.10bp）
• 天津：324.45bp（下行0.13bp）

第三梯队（200-300bp）：

• 山西：293.52bp（下行4.77bp）
• 广西：270.04bp（上行0.31bp）
• 内蒙古：261.41bp（下行2.43bp）
• 湖南：240.71bp（下行3.77bp）
• 宁夏：226.44bp（下行2.62bp）
• 吉林：219.75bp（下行2.35bp）
• 新疆：213.49bp（下行3.18bp）
• 四川：209.27bp（下行0.29bp）

第四梯队（100-200bp）：

• 重庆：180.28bp（下行2.61bp）
• 甘肃：166.26bp（上行7.81bp）
• 陕西：165.98bp（下行2.09bp）
• 河北：160.21bp（上行16.78bp）
• 山东：157.71bp（下行3.08bp）
• 河南：154.91bp（下行2.36bp）
• 江西：139.40bp（下行3.08bp）
• 湖北：136.86bp（下行1.01bp）
• 安徽：128.20bp（下行3.84bp）
• 江苏：127.92bp（下行1.81bp）

第五梯队（100bp以下）：

• 浙江：85.38bp（下行1.66bp）
• 北京：82.10bp（持平）
• 福建：78.51bp（下行1.62bp）
• 西藏：71.34bp（下行0.95bp）
• 广东：61.62bp（下行2.53bp）
• 上海：50.54bp（下行1.99bp）

三、地级市信用利差变动情况

利差上行幅度最大的地级市：

1. 辽宁丹东市：243.45bp
2. 云南文山州：32.32bp
3. 贵州安顺市：17.17bp
4. 贵州六盘水市：10.67bp
5. 贵州遵义市：9.81bp
6. 湖北黄石市：8.70bp
7. 四川绵阳市：7.24bp
8. 安徽淮北市：6.92bp
9. 甘肃平凉市：6.78bp
10. 重庆沙坪坝区：5.30bp

利差下行幅度最大的地级市：

1. 黑龙江双鸭山市：-43.75bp
2. 河南南阳市：-17.68bp
3. 重庆九龙坡区：-16.88bp
4. 江西鹰潭市：-14.48bp
5. 广西南宁市：-12.01bp
6. 重庆璧山区：-9.56bp
7. 天津滨海新区：-8.41bp
8. 陕西汉中市：-8.08bp
9. 重庆綦江区：-8.00bp
10. 河南平顶山市：-7.93bp

风险提示

• 宏观经济波动：可能对城投债的信用利差产生影响。
• 地方政府债务风险：部分地区债务压力较大，存在违约风险。
• 信用事件超预期爆发：可能对市场造成冲击，导致利差扩大。

附注

• 本报告数据来源于Wind及天风证券研究所。
• 利差计算基于中债国开到期收益率，采用线性插值法。
• 报告作者为孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003。