> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西普尼首次覆盖报告总结 ## 核心内容 西普尼是一家成立于2013年并成功于2025年在港交所上市的公司，专注于贵金属腕表和智能穿戴设备的研发与制造。公司采用OBM+ODM双轮驱动模式，通过经销渠道覆盖超3000个线下零售点，同时为老凤祥、中国珠宝、周大生等知名品牌提供ODM服务。西普尼在2022-2025年期间实现营收从3.24亿元增长至6.11亿元，复合年增长率达23.6%。公司2025年毛利率达31.5%，净利率升至16.7%，盈利能力显著提升。 ## 主要观点 - **产品结构升级**：公司深耕贵金属腕表领域，构建了以西普尼金表为核心，智能饰品、贵金属智能腕表为增长引擎，时尚饰品为补充的多元产品矩阵。核心金表系列融合传统制表工艺与现代设计，智能穿戴板块则结合健康监测、华为智能机芯等技术，为消费者提供兼具黄金价值与科技体验的产品。 - **双轮驱动模式**：OBM业务以经销渠道为核心，覆盖全国市场，而ODM业务则通过与知名珠宝品牌合作，实现收入快速增长。2025年ODM收入占比达46%，成为公司新的增长极。 - **研发与创新**：公司拥有30项发明专利、63项实用新型专利、124项外观设计专利，以及8件软件著作权、8件作品著作权和191件商标，技术壁垒深厚。2025年研发开支达0.1亿元，同比增长11%。 - **市场格局优化**：中国手表市场预计2029年将达1180.6亿元，其中足金贵金属手表市场增速显著，预计2024-2029年复合年增长率为7.68%。西普尼在足金贵金属手表市场占有率达27.08%，在镶足金手表市场占有率达28.96%，稳居行业第一。 - **品牌与文化赋能**：公司通过与《上新了·故宫》、国家级非遗传承人林仕元等进行合作，推出联名系列和限定款，强化品牌差异化与文化内涵。同时，公司通过签约胡海泉为品牌形象代言人、在高铁站投放广告等方式，提升品牌曝光度。 - **轻资产与全球化**：公司采用轻资产模式，通过渠道下沉和品牌化转型拓展市场。2024年进入马来西亚市场，获得“马来西亚纪录大全”认证，并计划进一步拓展国际市场。 ## 关键信息 - **财务表现**：2025年营收达6.11亿元，同比增长33.8%。预计2026-2028年EPS分别为3.76元、5.63元、7.00元，对应PE分别为17.35X、11.57X、9.32X。 - **应对金价上涨**：公司采取“减重稳价”策略，将单表含金量从2022年的5.48克降至2025年的3.44克，降幅达37.2%，同时均价小幅上升至2993元，实现“量稳利增”。 - **市场前景**：中国智能手表市场预计2029年将达到580亿元，智能贵金属手表及镶贵金属手表市场增速显著，预计2024-2029年复合年增长率达70.24%。全球智能眼镜市场预计2030年将达240亿美元，智能戒指市场预计2034年将达37.72亿美元。 - **投资建议**：公司作为国产足金贵金属手表行业龙头，在品牌、工艺与技术方面具备显著优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 客户集中度较高 - 市场竞争加剧 ## 产品矩阵 | 产品类型 | 品牌系列 | 核心技术 | 品牌定位 | |----------|----------|----------|-----------| | 金表 | 探索家、悦己、风华、匠心、雅致、初见、唯意、魔力Q弹、吉时 | 超分子黄金硬化、防水结构、珐琅技艺、榫卯结构、反铆工艺 | 老百姓信赖的黄金手表品牌 | | 智能饰品 | 鉴赏家 | 高精度传感器、华为智能机芯 | 佩戴美感与实用功能兼具 | | 贵金属智能腕表 | HWW005L、HG6023G、HG6022G、HG0635G | 华为智能机芯、健康监测、NFC功能 | 匠心工艺与前沿科技结合 | | 时尚饰品 | - | - | 满足年轻消费群体时尚需求 | ## 财务指标预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 收入增速（%） | 归母净利润（百万元） | 利润增速（%） | 毛利率（%） | PE | |------|------------------------|----------------|------------------------|----------------|----------------|-----| | 2025A | 611 | 33.79 | 102 | 106.49 | 31.53 | 37.64 | | 2026E | 812 | 32.90 | 221 | 116.88 | 42.08 | 17.35 | | 2027E | 1067 | 31.47 | 331 | 49.98 | 42.59 | 11.57 | | 2028E | 1310 | 22.73 | 412 | 24.17 | 42.73 | 9.32 |