20210829-中国银河-水羊股份-300740.SZ-公司以自有品牌与代理运营双业务驱动_实现规模与业绩双高增_予以推荐评级_10页_846kb

报告摘要

水羊股份2021年半年度点评报告总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）在2021年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，成为消费品零售行业中的亮点企业。公司通过自有品牌与代理运营双业务模式，推动了业绩的全面提升，并在数字化赋能、研发创新等方面展现出强劲的发展势头。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年公司营业收入达到21.19亿元，同比增长49.83%；归属母公司净利润为0.89亿元，同比增长164.48%；扣非净利润为0.79亿元，同比增长149.09%。
经营现金流强劲：经营现金流量净额为1.49亿元，同比增长256.50%，显示公司运营效率和盈利能力的提升。
双业务驱动增长：公司通过自有品牌与代理品牌双业务模式，实现了营收与利润的双高增。其中，自有品牌如“御泥坊”、“小迷糊”等表现突出，代理品牌如城野医生、露得清等也保持良好增长。
产品结构优化：水乳膏霜成为公司主要收入来源，营收占比达61.47%，增速超过80%；贴式面膜与非贴式面膜也分别实现了8.62%和25.11%的同比增长。
渠道布局完善：线上渠道仍然是公司主要销售渠道，其中第三方平台营收占比达83.71%，淘系占比过半；自有平台营收增速显著，且公司在抖音、快手等新媒体渠道实现了GMV同比10倍增长。
数字化转型成效显著：公司自主研发的电商系统支持千万级日订单处理能力，所有业务已实现数据化，为研发、市场策略等提供决策支持。
研发实力增强：公司在上海、长沙建立了科学研究中心，与多所高校及研究机构开展合作，持续进行原料和工艺创新，提升产品竞争力。
团队建设与激励机制：公司重视人才储备和培养，建立了具有竞争力的薪酬体系和激励机制，包括股权激励等，以提升团队凝聚力和执行力。

关键信息

财务表现

营业收入：21.19亿元，同比增长49.83%。
归母净利润：0.89亿元，同比增长164.48%。
扣非净利润：0.79亿元，同比增长149.09%。
毛利率：53.13%，同比提升1.76个百分点。
期间费用率：46.41%，同比上升0.24个百分点。
经营现金流：1.49亿元，同比增长256.50%。

产品与渠道

产品结构：水乳膏霜占比最高，达61.47%，贴式面膜和非贴式面膜分别占19.52%和11.18%。
渠道表现：第三方平台仍是主要销售渠道，淘系占线上渠道的48.96%；自有平台营收增长显著，且在新媒体渠道（如抖音、快手）实现了GMV的大幅增长。

投资建议

盈利预测：预计2021/2022/2023年公司营收分别为49.00/63.54/80.35亿元，净利润分别为2.53/3.89/5.76亿元。
估值指标：对应EPS分别为0.61/0.95/1.40元/股，PS分别为1.42/1.09/0.86倍，PE分别为27/18/12倍。
评级：予以“推荐评级”。

风险提示

市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续关注市场变化。
供应链管理风险：供应链管理复杂，存在潜在风险。
存货增长风险：存货增加可能影响现金流和盈利能力。
募投项目风险：募投项目的实施和效果可能无法达到预期。
用户体验风险：用户体验下降可能影响品牌口碑和销售。

战略与发展

双科技赋能战略：公司实施“研发赋能产品，数字赋能组织”的双科技赋能战略。
双业务驱动模式：以自有品牌为核心，同时发展代理品牌业务，形成双业务驱动模式。
双平台生态布局：构建内部平台生态化和外部生态平台化的双平台布局，提升市场竞争力。
多品牌、多品类、全渠道战略：公司致力于成为全球十大美妆企业，通过多品牌、多品类、全渠道战略实现行业领先地位。

股权与治理

股权质押：戴跃锋于6月25日和7月1日将部分股份质押给海通证券，累计质押比分别为70.81%和63.88%，随后部分解押。
股份回购：公司回购部分限制性股票，涉及363名激励对象，回购金额合计516.83万元。
股东结构：湖南御家投资管理有限公司为第一大股东，持股23.33%；长沙汀汀企业管理咨询合伙企业(有限合伙)和香港中央结算有限公司(陆股通)分别增加持股。