20191126-西南证券-家电行业2020年投资策略：行业龙头确定性溢价-百尺竿头，更进一步_31页_2mb

报告摘要

家电行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年家电行业在原材料价格下行、增值税改革、汇兑收益增加及贸易争端缓和等因素的推动下，盈利能力显著提升，但受房地产下行周期、渠道库存较高及凉夏影响，需求端承压，导致行业整体呈现利润增速快于收入增速。行业继续整合，市场集中度提升是长期趋势。2020年投资策略围绕行业龙头、厨电及照明板块、小家电成长机会展开，强调“顺境乘风，逆境抗压”的逻辑。

主要观点

行业龙头持续受益
家电行业具备标准化特性，消费升级趋势下，市场集中度提升是必然趋势。强者恒强是主旋律，建议继续关注行业龙头，如美的集团、格力电器、青岛海尔，因其具备较强的抗风险能力和市场竞争力。
厨电及照明板块迎来估值利润双回升
住宅竣工数据转正，带动厨电需求，工程渠道增长迅速，有助于行业整合。推荐老板电器、华帝股份、浙江美大及欧普照明，认为其估值处于低位，具备成长潜力。
小家电市场空间巨大
我国家电户均保有量远低于发达国家，厨房小家电、环境清洁类及个护类小家电正逐步进入成长期。推荐九阳股份和新宝股份，因其具备较强的品类拓展能力和渠道改革能力。

关键信息

2019年行业回顾

整体表现：家电行业在2019年11月前表现强于大市，申万家电指数上涨47.3%，跑赢沪深300指数约15.7个百分点。
子行业表现：空调、冰箱、小家电、洗衣机等子行业表现良好，而其他视听器材和家电零部件子行业表现不佳。
利润增长：2019年1-9月，家电行业实现主营业务收入8428亿元（同比+5%），归母净利润639.3亿元（同比+12.5%），利润增速快于收入增速。
行业集中度：空调、冰箱、洗衣机等主要品类的行业集中度持续提升，龙头企业市占率进一步扩大。

2020年投资策略

龙头溢价：建议继续关注行业龙头，因其具备较强的市场竞争力和盈利能力，能在行业整合中占据优势。
估值切换与竣工带动：厨电及照明板块因竣工数据改善和估值处于低位，有望迎来估值利润双回升。
小家电成长：随着消费升级，小家电市场空间巨大，推荐具备品类拓展能力和渠道改革能力的公司。

重点推荐投资标的

美的集团（000333）
投资逻辑：产品销量快速增长，市占率提升，收入和盈利持续增长；经营活动现金流净额提升，研发投入加大。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为238.9亿元、271.9亿元、309.7亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。
投资评级：买入
格力电器（000651）
投资逻辑：营收稳健增长，调整产品价格，线上市占率回升；现金流改善，盈利能力稳健。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为288亿元、325.6亿元、363.3亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。
投资评级：买入
青岛海尔（600690）
投资逻辑：线上线下市占率持续提升，高端品牌卡萨帝增长加速；并表意大利Candy，海外增长亮眼。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为92.3亿元、94.2亿元、106.6亿元，对应PE分别为11倍、11倍、10倍。
投资评级：买入
老板电器（002508）
投资逻辑：工程渠道增长亮眼，盈利水平持续提升；应收账款增加不影响现金流。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为16.7亿元、18.4亿元、20.5亿元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍。
投资评级：买入
浙江美大（002677）
投资逻辑：营收利润维持高增长，预收款彰显信心；电商渠道表现强劲，集成灶渗透率提升。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.5亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。
投资评级：买入
华帝股份（002035）
投资逻辑：电商渠道增长亮眼，Q3业绩增速超预期；高端化策略推进，盈利能力提升。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为7.9亿元、8.9亿元、10亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
投资评级：买入
九阳股份（002242）
投资逻辑：营收快速增长，扣非净利增长亮眼；注重研发，推进线上线下融合。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为8.3亿元、9.5亿元、10.7亿元，对应PE分别为19倍、17倍、15倍。
投资评级：买入
欧普照明（603515）
投资逻辑：Q3业绩略微下滑，但盈利能力企稳；商业照明及照明控制业务稳健增长。
业绩预测：预计2019-2021年净利润分别为9.8亿元、11.7亿元、13.5亿元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。
投资评级：增持