结构性货币政策工具详解暨“扩大内需”系列专题二：从“大开大合”到“润物无声”-20230331-兴业证券-26页_1mb

结构性货币政策工具详解及对债市影响分析

核心内容

本报告围绕结构性货币政策工具的定义、发展历程、分类及对债市的影响展开，分析其在推动经济高质量发展、支持重点领域与薄弱环节中的作用。

主要观点

• 结构性货币政策工具具有“两个定向”的特征，即对特定金融机构提供资金、将信贷资源向特定领域引导。
• 在高质量发展背景下，结构性货币政策工具的重要性显著提升，成为央行调控的重要手段。
• 从“大水漫灌”到“精准滴灌”，结构性货币政策工具逐渐成为政策调控的“润物无声”方式。
• 结构性货币政策工具在支持小微企业、绿色金融、科技创新等领域发挥重要作用。

关键信息

1. 结构性货币政策工具的作用机制

• 精准滴灌：结构性货币政策工具通过流动性投放和信号传导，对经济结构进行定向支持。
• 信用派生能力弱：与常规基础货币投放相比，其信用派生能力较弱，可能导致宽信用进展不明显。
• 市场影响：结构性货币政策工具在信用收缩期或信用扩张初期推出，可能对资金面产生利好或压力。

2. 海外经验及发展历程

• 全球使用背景：结构性货币政策工具广泛使用始于2008年次贷危机，用于定向支持金融机构流动性、应对实体经济“结构性流动性缺口”。
• 典型工具：
  • 美国：CPFF、PDCF、TALF、MMLF等。
  • 欧盟：TLTRO、CSPP。
  • 日本：LSP、GSFF、SBLF。
• 疫情期间创新：各国央行在疫情期间创新结构性货币政策工具，以应对供给端冲击，稳定市场流动性。

3. 我国结构性货币政策工具的发展历程

• 2013-2014年：设立SLF、MLF、PSL等，主要目的是提供常规流动性投放渠道。
• 2018年以来：结构性货币政策进入新阶段，支持经济结构优化转型，设立多种专项再贷款工具。
• 2020年：央行投放大量支农、支小再贷款，支持小微企业、普惠金融等领域。
• 2022年：推出保交楼贷款支持计划、设备更新改造专项再贷款等，支持房地产和基建领域。

4. 四类结构性货币政策工具

1. 准备金类工具：

   • 包括定向降准、“三档两优”存款准备金制度。
   • 主要用于引导金融机构信贷资源向普惠金融、三农、小微企业等领域倾斜。

2. 公开市场操作类工具：

   • 包括CBS等。
   • 通过调整交易对手、抵押品范围和操作工具，实现结构性调控。

3. 流动性投放工具：

   • 包括SLF、MLF、PSL、TMLF等。
   • 用于短期流动性补充和中长期融资支持，改善信贷结构。

4. 再贷款类工具：

   • 包括支农、支小、扶贫再贷款、专项政策性再贷款等。
   • 通过提供低成本资金，支持特定行业或领域发展，促进信贷投放。

货币政策展望

• 决策机制：顶层设计，强调政策的精准性和针对性。
• 整体基调：易松难紧，保持流动性合理充裕。
• 操作方式：从“大开大合”向“精准滴灌”转变。
• 市场影响：从“大水漫灌”转向“润物无声”，对市场影响更为温和和精准。

风险提示

• 金融监管超预期
• 央行货币政策超预期
• 房地产市场超预期

报告结构

1. 高质量发展背景下的结构性货币政策工具

• 提升重要性，支持重点领域和薄弱环节。
• 2018年以来，结构性工具在货币政策操作中占据重要地位。

2. 海外经验及发展历程

• 次贷危机后，结构性货币政策工具被广泛使用。
• 各国央行在疫情期间创新工具，以应对经济冲击。

3. 我国结构性货币政策工具分类及作用

• 准备金类工具：定向降准、“三档两优”。
• 公开市场操作类工具：CBS等。
• 流动性投放工具：SLF、MLF、PSL、TMLF。
• 再贷款类工具：支农、支小、扶贫再贷款等。

4. 结构性货币政策对债市的影响

• 精准滴灌：对债市有积极作用，但效果可能边际减弱。
• 市场波动：再贷款类工具集中推出时，可能引发资金利率上行压力。
• 政策信号：结构性工具的推出时间具有信号意义，有助于引导市场预期。

总结

结构性货币政策工具在推动经济高质量发展、支持重点领域和薄弱环节方面发挥重要作用。其发展经历了从常规流动性投放到精准结构性支持的转变，工具种类不断丰富，政策效果逐步显现。未来，结构性货币政策将继续优化流动性布局，支持实体经济，对债市产生“润物无声”的影响，但需警惕政策超预期带来的风险。