20220326-首创证券-海螺水泥-600585.SH-2021年报点评_经营稳健_布局光伏战略意义重大_4页_429kb
报告摘要
海螺水泥2021年报点评总结
核心内容
海螺水泥（600585.SH）在2021年财报中展示了其经营稳健性以及在多元化业务方面的战略布局。公司作为全球水泥行业龙头企业，持续优化成本控制和管理能力，同时积极拓展骨料和光伏发电等新业务领域，以应对行业变化和政策导向。
主要观点
- 水泥主业表现稳定：2021年公司实现营收1,679.53亿元，归母净利润332.67亿元，扣非归母净利润313.75亿元。尽管整体营收和净利润略有下降，但公司通过提价顺利转嫁煤炭涨价成本压力，吨毛利小幅提升。
- 第四季度业绩改善：2021年Q4，公司营收462.42亿元，归母净利润108.77亿元，扣非归母净利润103.16亿元，分别同比增长4.48%和5.72%，显示季度业绩有所回升。
- 骨料业务增长显著：2021年骨料业务营收18.20亿元，同比增长77.50%，毛利率仍保持在较高水平（65.69%）。骨料业务成为公司新的增长点，未来有望进一步扩大市场份额。
- 光伏布局战略意义重大：公司完成海螺新能源股权收购，新增19个光伏电站和3个储能电站，具备200MW的光伏发电装机容量。公司计划2022年投资50亿元用于新能源业务，预计2022年底光伏发电装机容量可达1GW。虽然短期内对业绩贡献有限，但长期来看，光伏发电可降低用电成本，提升企业竞争力，并在碳中和背景下获得更多政策支持。
关键信息
营收与利润
| 项目 | 2021A (亿元) | 2022E (亿元) | 2023E (亿元) | 2024E (亿元) |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1,679.53 | 1,582.11 | 1,640.65 | 1,681.67 |
| 营收增速 | -4.70% | -5.80% | +3.70% | +2.50% |
| 归母净利润 | 332.67 | 333.46 | 350.66 | 371.31 |
| 归母净利润增速 | -5.30% | +0.24% | +5.16% | +5.89% |
| EPS（元/股） | 6.28 | 6.29 | 6.62 | 7.01 |
| PE | 5.87 | 5.86 | 5.57 | 5.26 |
产能增长
2021年，公司新增熟料产能720万吨，水泥产能1,425万吨，骨料产能750万吨，商品混凝土产能1,050万立方米。截至2021年底，公司熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.84亿吨，骨料产能6,580万吨，商品混凝土产能1,470万立方米。
股利支付率提升
2021年，公司拟每股派发现金红利2.38元，对应股利支付率37.91%，显著高于2016-2020年的平均水平（约31%）。未来在主业资本开支减少的背景下，公司可能进一步提高股利支付率，提升对股东的回报。
财务指标
| 指标 | 2021A (%) | 2022E (%) | 2023E (%) | 2024E (%) |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.63% | 31.90% | 32.20% | 33.10% |
| 净利率 | 19.81% | 21.08% | 21.37% | 22.08% |
| ROE | 18.11% | 16.31% | 15.46% | 14.85% |
| ROIC | 15.61% | 14.88% | 14.07% | 13.53% |
| 资产负债率 | 16.78% | 13.38% | 12.32% | 11.34% |
| 净负债比率 | 5.14% | 2.86% | 2.61% | 2.39% |
| 流动比率 | 3.78 | 5.37 | 6.35 | 7.37 |
| 速动比率 | 3.48 | 5.03 | 6.01 | 7.03 |
| 总资产周转率 | 0.73 | 0.64 | 0.61 | 0.57 |
投资建议
- 评级：增持
- 理由：公司经营稳健，水泥主业表现良好，骨料和光伏业务布局具有战略意义，未来有望通过分红率提升和新能源业务发展带来股价提振。
风险提示
- 基建和地产需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 煤炭价格大涨
结论
海螺水泥在2021年展现出较强的经营能力和成本控制能力，尽管水泥主业增长放缓，但骨料和光伏业务的布局为其未来提供了新的增长空间。公司通过提升股利支付率增强股东回报，同时在新能源领域的投资有助于提升其长期竞争力。整体来看，公司具备稳健的财务基础和良好的成长潜力，维持“增持”评级。
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