20160707-东北证券-康盛股份-002418.SZ-_四项基本原则_打造新能源汽车全产业链龙头_33页_1mb

康盛股份（002418）深度报告总结

核心内容

康盛股份是一家专注于白色家电制冷管路件制造的企业，但在新能源汽车领域展现了前瞻性的布局。公司通过设立浙江润成控股集团有限公司，收购成都联腾、合肥卡诺和荆州新动力三家子公司，逐步构建了涵盖电机、电控、电空调的新能源汽车核心零部件产业链，并通过托管中植新能源汽车，进一步向整车制造领域延伸，目标打造“零部件-整车-服务”全产业链经营模式。

主要观点

1. 商用车市场快速做大并做出中植特色

• 公司在新能源汽车领域布局以轮边驱动系统为核心，通过技术优势和轻量化设计提升新能源公交车的续航里程与载客能力。
• 联腾自主研发的轮边电机具备高功率密度（10.4kW/kg）和高转矩密度（51.5Nm/L），技术领先，已应用于新能源公交车。
• 轮边驱动系统相较集中驱动系统，具有简化结构、提升传动效率、增强控制能力等优势，未来有望在新能源客车市场大规模应用。
• 联腾采用外转子减速驱动方案，较内转子方案更适用于对扭矩要求较高的商用车领域，且其电机重量仅为12公斤，显著优于行业平均水平。

2. 做强核心零部件，覆盖乘用车大市场

• 公司已获得国内一线品牌整车厂的青睐，成功提供电机电控配套方案。
• 通过与谷神电池深度合作，公司具备高续航能力（450km以上）和优异的电池管理系统（BMS），为乘用车市场提供竞争力。
• 联腾通过供应链整合，采用德国进口减速器，搭配公司电机，实现噪音与性能达到特斯拉水平，为切入乘用车市场奠定基础。

3. 发挥资金和渠道优势做大汽车后市场

• 公司通过托管中植新能源汽车，并承诺在满足业绩要求后将其注入上市公司，增强整车业务的市场拓展能力。
• 收购富嘉租赁，布局汽车融资租赁，为新能源汽车销售提供金融支持，降低客户购车门槛。
• 公司在动力电池梯级利用方面也有布局，预计未来将带来新的产业机遇。

4. 战略布局新技术，储备中长期持续成长动力

• 公司在高能量密度动力源方面布局石墨烯导电剂，有助于提升电池性能和循环寿命。
• 布局碳纤维和全铝合金轻量化车身技术，提升整车性能与节能效果。
• 在汽车智能化方面，公司瞄准智能驾驶技术，未来有望以产业链整合方式进入该领域。

关键信息

• 轮边电机优势：轮边驱动系统可提升新能源公交车续航里程27%以上，载客人数增加20%-30%，提升公交公司盈利能力。
• 轻量化技术：公司布局碳纤维和全铝合金，其中碳纤维减重可达40%，铝合金减重可达30%。
• 新能源客车市场：2016年新能源公交车市场增量预计超过5万辆，市场规模有望突破350亿元。
• 补贴政策影响：补贴坡退将促使市场向技术与运营能力看齐，公司凭借轮边电机与轻量化技术有望抢占先机。
• 中植新能源汽车：公司托管中植新能源汽车，预计2016年实现1.2万辆新能源汽车产销，订单情况良好，注入上市公司预期增强。
• 财务预测：2016-2018年公司EPS分别为0.19/0.31/0.49元，净利润分别为6.2/10.5/15.6亿元，显示公司未来成长性良好。

风险提示

• 新能源汽车业务拓展低于预期。

股票数据

• 收盘价：10.81元（2016年7月6日）
• 12个月股价区间：7.24~40.68元
• 总市值：122.84亿元
• 总股本：1136百万股
• 日均成交量：44百万股
• 市盈率：55.75（2016E）
• 市净率：6.12（2016E）
• 净资产收益率：10.99%（2016E）

投资看点总结

• 注入预期加强：中植新能源汽车注入上市公司概率大，将显著提升公司整体盈利能力。
• 产业链闭环构建：公司已形成从零部件到整车再到服务的完整产业链布局。
• 技术优势显著：轮边驱动、碳纤维与铝合金轻量化、高能量密度电池等核心技术为公司带来差异化竞争力。
• 市场拓展迅速：中植新能源汽车国内外订单进展良好，市场渗透能力增强。

结论

康盛股份凭借其在新能源汽车领域的前瞻性布局和核心技术积累，正逐步从传统家电企业转型为新能源汽车全产业链龙头，未来在商用车市场有望成为新能源公交客车新龙头。公司具备技术优势、资源整合能力及市场拓展潜力，预计在2016-2018年将实现显著增长，给予“买入”评级。