20260802-国金证券-公用事业行业研究_代购电价超季节性上行_红利的再深化与再拓展_17页_2mb

公用事业行业研究总结

核心内容

电价走势与市场信号

• 2026年8月全国工商业代理购电价均值环比上涨 6.3% 至 0.3532元/千瓦时，涨幅达 2.08分/千瓦时，显著超越往年季节性涨幅。
• 8月全国19个省份环比上涨，10个下降，呈现 中西部普涨、沿海地区回落 的分化格局。
• 华中地区领涨全国，河南、四川、江西、湖南环比分别上涨 26.1% / 22.4% / 11.9% / 9.4%。
• 华北、西北地区也呈现上涨趋势，山东、山西、甘肃、陕西环比分别上涨 12.8% / 14.9% / 22.3% / 17.3%。
• 山东、河北、福建、河南实现同比上涨，涨幅分别为 6.6% / 5.0% / 0.6% / 10.8%。
• 市场化电价底部信号渐显，若2026年成为电价底部，2027年或迎来电力收入端走出通缩，推动各类资产利润底部明朗。

板块表现与配置情况

• 煤炭板块本周上涨 1.33%，相对沪深300超额收益 2.64%。
• 公用事业板块本周上涨 1.51%，相对沪深300超额收益 2.82%。
• 公募基金配置比例降至历史低位，2026年Q2公用事业板块配置比例为 0.26%，煤炭板块为 0.21%。
• 火电、水电板块配置比例分别为 0.06%、0.10%，均为2022年以来新低。
• 基金持仓市值占比：长江电力、川投能源、龙源电力H、九丰能源、国电电力等个股持股市值占基金股票投资市值比分别为 0.052% / 0.033% / 0.020% / 0.020% / 0.019%。

高频数据跟踪

• 现货煤价年初以来整体抬升，6月中旬冲高后回落，7月以来企稳回升，秦皇岛港5500大卡现货煤价为 823元/吨，同比上涨 171元/吨（+26.2%），周环比上涨 1元/吨（+0.1%）。
• 电厂日耗边际回升，7月16日为 477万吨，同比-61万吨，周环比+5.1%。
• 北方港口库存高位回落，7月27日为 3955.0万吨，同比+609.8万吨（+18.2%），周环比-198.10万吨（-4.8%）。
• 水电来水情况：2026年主汛期后水文条件明显改善，溪洛渡入库流量同比+97.0%，三峡入库流量同比-2.1%，锦屏一级入库流量同比+54.2%。

交易与估值情况

• 公用事业板块市盈率（剔除负值）为 19.72，近十年分位数为 56.02%；市净率为 1.77，分位数为 48.27%。
• 煤炭板块市盈率为 18.01，近十年分位数为 90.55%；市净率为 1.70，分位数为 94.78%。
• 成交量与成交额占比：公用事业板块7月31日成交量占比 5.14%，成交额占比 1.99%；煤炭板块成交量占比 0.83%，成交额占比 0.43%。
• 板块涨幅：煤炭、公用事业板块年初至今分别上涨 15.92%、3.58%，分别位列第三、第五名。

主要观点

• 电价上涨趋势明确：2026年8月代理购电价显著超季节性上涨，市场化电价底部信号逐步显现。
• 板块低配明显：公用事业和煤炭板块配置比例降至历史低位，存在修复空间。
• 火电盈利边际改善：在电价上行、煤价高位背景下，火电利润降幅可控，股息率维持在4-5%水平，未来有望迎来业绩与估值双击。
• 水电盈利改善：来水改善带动发电量增长，水电利润有望提升。
• 煤炭板块超额收益显著：煤炭板块表现优于市场，可类比去年煤价底部的行情。
• 天然气价格分化：欧洲TTF气价回落，美国NYMEX气价也有所下降，但国内LNG价格小幅上涨。
• 关注红利行情：未来红利资产配置思路将继续深化与拓展，重点关注低估值高股息资产。

关键信息

• 电价上涨：2026年8月全国代理购电价均值环比上涨6.3%，涨幅达2.08分/千瓦时。
• 区域差异：中西部地区电价普涨，沿海地区回落，反映供需变化向市场化成本传导。
• 煤价高位运行：现货煤价企稳回升，进口煤价格优势不明显。
• 水电改善：主汛期后来水明显改善，发电量有望增长。
• 基金配置低：公用事业和煤炭板块基金配置比例降至2021年以来最低。
• 板块估值：公用事业板块市盈率、市净率均处于中等偏上水平，煤炭板块估值偏高。
• 交易活跃度：公用事业和煤炭板块成交量与成交额占比近期有所回落。

风险提示

• 煤价波动超预期：若煤价大幅上涨，将压缩火电盈利空间。
• 绿电消纳不及预期：风光装机高增但电网消纳能力不足，可能导致弃风弃光率上升。
• 电力改革不及预期：市场化改革推进慢或政策细则落地滞后，影响资产盈利稳定性与现金流改善。

相关标的

• 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际
• 水电：川投能源、长江电力、国投电力
• 煤炭：陕西煤业、淮北矿业
• 燃气：九丰能源

投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 15% 以上。