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山西汾酒2022年1-2月经营数据及投资分析总结

核心内容概述

山西汾酒在2022年1-2月实现营业总收入74亿元，同比增长超35%，归母净利润达27亿元，同比增长超50%，业绩超市场预期。公司通过产品结构升级和全国化扩张双轮驱动，如期实现“开门红”，展现了强劲的增长势能。2022年全年预计保持良好增长势头，同时公司持续推进营销体系改革，优化区域布局，提升品牌影响力。

主要观点

• 开门红如期兑现：公司在2022年春节销售期间克服全国散点疫情的影响，实现业绩超预期增长，验证了其战略执行能力和市场韧性。
• 产品结构持续优化：公司坚定“抓青花、强腰部、稳玻汾”战略，其中青花系列增长显著，特别是青花20同比增长超50%，引领高端化趋势；复兴版推进圈层营销，逐步替代老版青花30，增长提速可期；巴拿马和老白汾向省外有序导入，玻汾控量下仍保持稳健增长。
• 全国化扩张加速：截至2021年底，公司已在全国拥有28个过亿市场，全年新增300余家经销商，大商优商占比提高，可控终端网点突破百万家。
• 营销团队年轻化与专业化：公司销售区域负责人中80%以上为80后，营销体系逐步实现梯队化、扁平化、年轻化，提升运营效率。
• 公司战略清晰，改革红利释放：新任董事长袁总提出“四个专注”和“四个坚持”，明确品牌价值提升方向，推动公司实现更高质量发展。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为4.36元、6.56元、8.93元，对应动态PE分别为63倍、42倍、31倍，公司具备高成长性与稳定性，维持“买入”评级。
• 估值持续走低，成长性凸显：公司PE与PB均呈现下降趋势，反映市场对其未来增长的预期增强，估值逐步回归合理区间。

关键信息

业绩表现

• 2022年1-2月：营业总收入74亿元，同比增长超35%；归母净利润27亿元，同比增长超50%。
• 2021-2023年预测：
  • 营业收入：210.84亿元（2021E）、284.30亿元（2022E）、364.32亿元（2023E）
  • 归属母公司净利润：53.19亿元（2021E）、80.00亿元（2022E）、108.91亿元（2023E）
  • 每股收益（EPS）：4.36元（2021E）、6.56元（2022E）、8.93元（2023E）

财务指标

• 毛利率：持续提升，2023E预计达76.83%。
• 三费率：从23.57%降至18.00%，成本控制能力增强。
• 净利率：从22.27%提升至30.26%，盈利能力显著增强。
• ROE：从30.96%提升至41.72%，资产回报率持续提高。
• PE与PB：分别从77.54降至30.69，从33.21降至12.65，估值逐步合理化。
• 每股经营现金：从1.65元提升至8.69元，现金流状况改善明显。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：宏观经济环境变化可能影响消费能力。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对线下渠道和消费者行为产生影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：公司全年业绩增长有望持续，尤其在高端化和全国化扩张方面表现突出，具备高弹性与成长性。
• 估值合理性：当前估值已较前期有所下降，反映市场对其未来业绩增长的预期，具备投资价值。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：
  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：zhz@swsc.com.cn
  • 联系人：王书龙、夏霁、舒尚立

投资评级说明

行业评级说明