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报告摘要
FriendTimes | 06820.HK 总结
核心内容
FriendTimes (06820.HK) 是一家专注于女性玩家的移动游戏开发商、发行商和运营商。公司过去成功推出了《Fate of the Empress》、《The Legend of Empress》和《Royal Chaos》等游戏。尽管在2021年上半年，公司平均每月ARPPU达到739.7万元（同比增长27.2%），注册用户达1.39亿，但其营收和净利润同比分别下降了20.7%和20.1%。公司还发布了2021年净利润预计下滑40% - 50%的盈利预警，表明2021年下半年净利润将同比下降49.5% - 64.3%。营收下滑主要由于现有游戏收入下降、新游戏发布不足以及研发支出增加。市场对盈利预警反应平淡，表明2021年的表现已被市场充分预期，2022年存在触底反弹的潜力。
主要观点
- 新游戏发布计划：FriendTimes 有多个针对女性玩家的游戏储备，预计在2022年至2023年逐步推出，将弥补现有游戏收入的下滑，并为公司带来新的增长点。
- 长生命周期产品：公司拥有较长生命周期的游戏组合，其中《The Legend of Empress》已连续运营超过6年，仍保持稳定盈利。通过频繁更新和内容优化，公司能够延长游戏生命周期并提高用户留存率，从而最大化客户生命周期价值。
- 政策影响较小：尽管中国政府加强了对网络游戏的监管，尤其是限制未成年人游戏时间，但FriendTimes的主要用户群体为有经济能力的女性玩家，其平均月ARPPU约为500 - 750元，因此对政策变化相对不敏感。
- 估值合理：根据2021年上半年数据，FriendTimes当前市盈率约为8.3倍（历史市盈率约为7.0倍），显示出一定的投资价值。
关键信息
游戏介绍
- 《The Legend of Empress》：自2015年推出，连续运营超过6年，是公司主要收入来源之一，曾在2021年上半年达到iOS中国及香港地区游戏排行榜第13和第7名。
- 《The Fate of the Empress》：2019年推出，是一款3D开放世界古代中国风格模拟RPG游戏，具备关系系统、PVP模式和坐骑功能。
- 《Promise of Lingyun》：2021年7月推出动画CG，2022年初正式上线，是一款2D社交游戏，虽不如3D游戏盈利，但通过积极推广有望带动公司营收回升。
- 《A Story of Lala's: Rising Star》：一款改编自小说的RPG游戏，预计2022年至2023年推出，包含模拟成长、购物、旅行和换装等迷你游戏。
财务表现
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 1H |
|---|---|---|---|---|
| 营收 (RMB, mn) | 1,464.3 | 1,689.1 | 2,182.3 | 1,464.3 |
| 毛利润 (RMB, mn) | 918.3 | 1,102.1 | 1,468.3 | 918.3 |
| 毛利率 (%) | 62.7% | 65.2% | 67.3% | 67.3% |
| 净利润 (RMB, mn) | 336.7 | 415.5 | 503.5 | 336.7 |
| 净利润同比增长 (%) | - | 23.4% | 21.2% | -20.1% |
| 每股收益 (EPS) | 0.180 | 0.214 | 0.230 | 0.180 |
| ROE (%) | - | 44.2% | 35.0% | - |
业务拓展
- 公司已将业务拓展至海外市场，如韩国、日本和东南亚，国际业务通常占总营收的20% - 30%。
- 公司通过本地化策略提升游戏吸引力和市场渗透率。
投资评级
- 股票评级：NR（无评级）
- 目标价：HK$ -
- 当前价格：HK$ 1.29
- 52周股价范围：HK$ 1.11 – 2.98
- 市值（HKD, bn）：HK$ 2.9
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 62.7% | 65.2% | 67.3% |
| 净利润率 (%) | 23.0% | 24.6% | 23.1% |
| 经营利润率 (%) | 24.8% | 26.4% | 24.9% |
| ROE (%) | - | 44.2% | 35.0% |
| 当前比率 (%) | 419.5% | 646.5% | 634.5% |
| 流动比率 (%) | 408.9% | 640.3% | 630.9% |
| 现金比率 (%) | 318.2% | 456.6% | 494.2% |
| 负债权益比率 (%) | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 净负债权益比率 (%) | -82.4% | -68.4% | -69.8% |
同业对比
| 公司代码 | 公司名称 | 市值 (HKD, mn) | P/E | Fw. P/E | P/B | P/S | 营收 (HKD, mn) | GM (%) | ROE (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 00302.HK | CMGE | 8,608.6 | 7.7 | 6.7 | 1.2 | 1.5 | 4,298.9 | 32.0 | 17.0 |
| 00799.HK | IGG | 5,642.9 | 3.4 | - | 1.5 | 0.9 | 5,461.3 | 69.8 | 45.3 |
| 02022.HK | Digital Hollywood | 224.0 | - | - | 0.7 | 1.9 | 136.1 | 52.2 | (7.4) |
| 02100.HK | Baioo | 1,579.6 | 7.2 | - | 0.8 | 1.2 | 1,270.4 | 38.0 | 10.3 |
| 02400.HK | XD INC. | 13,644.2 | - | - | 3.9 | 3.8 | 3,174.8 | 53.4 | (21.0) |
| 06633.HK | Qingci Games | 5,392.4 | 0.6 | 9.4 | - | - | 1,380.6 | 76.8 | 63.3 |
| 06860.HK | FingerTango | 330.3 | 3.1 | - | 0.2 | 0.4 | 842.0 | 62.0 | 5.9 |
| 09990.HK | Archosaur Game | 6,958.0 | - | 20.7 | 1.7 | 4.6 | 1,359.1 | 76.6 | - |
| 06820.HK | FriendTimes | 2,813.3 | 4.9 | 8.4 | 1.5 | 1.2 | 2,455.6 | 67.3 | 33.9 |
风险因素
- 《Promise of Lingyun》表现不及预期，影响投资回报率和回本周期。
- 《A Story of Lala's: Rising Star》和FS2的发布计划有所延迟。
- 中国对游戏成瘾的监管持续收紧，可能对行业造成一定影响。
投资建议
- STRONG BUY：预计未来12个月涨幅超过50%
- BUY：预计未来12个月涨幅超过10%
- HOLD：预计未来12个月涨幅在-10%至+10%之间
- SELL：预计未来12个月跌幅超过10%
- STRONG SELL：预计未来12个月跌幅超过50%
其他信息
- 分析师：Brian H F NGO, CFA
- 联系方式：brianngo@westbullsec.com.hk, +85238962965
- 地址：2701-2703, 27/F, Infinitus Plaza, 199 Des Voeux Rd, Central, Sheung Wan, HK
总结
FriendTimes (06820.HK) 在女性玩家市场具有一定的竞争优势，尽管2021年上半年业绩下滑，但公司拥有较长生命周期的游戏产品，并计划在2022年至2023年推出新游戏以带动营收增长。公司对政策变化相对不敏感，且当前估值较低，存在触底反弹的潜力。然而，新游戏表现不及预期以及政策风险仍是潜在挑战。整体而言，公司具备一定的投资价值，但需关注其新游戏的市场反响和政策环境的变化。
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