2020年可转债年度策略：积跬步，至千里_26页_1mb

积蹉步，至千里 —— 2020年可转债年度策略总结

核心内容

2020年可转债市场整体呈上涨态势，尽管受到疫情、疫情后复苏、美国大选等因素影响，市场走势较为曲折。全年共发行168只转债，赎回（退市）数量也创下历史新高。市场出现了两次“爆炒行情”，但随着监管政策的出台，估值有所回落。预计2021年，市场仍将以供需旺盛为特点，但估值偏高，结构性机会将成为主旋律。

主要观点

2021年市场展望

1. 供需旺盛格局持续

   • 转债因其溢价发行、无锁定期、不受发行时间间隔限制等优势，成为上市公司再融资的重要工具。
   • 再融资新规未明显分流转债发行，2020年前11个月新增发行预案公告数量仍高于2019年同期。
   • 2021年新券供应预计仍然旺盛，拟发行规模超过2600亿元。

2. 估值偏高，结构性机会为主

   • 转债平均隐含波动率处于历史50%-60%分位数，正股加权平均PB约为2倍，处于历史70%分位数。
   • 随着社融增速下行，转债和正股估值偏高，阶段性机会和结构性机会将更为突出。

3. 赎回公告的负面影响加大

   • 2020年赎回公告发布后，正股和转债均出现较大幅度的负收益，且持续时间更长。
   • 原因在于机构行为趋同，对赎回影响的认知提升，未来这一现象可能持续。

4. 下修博弈机会或将增加

   • 老券逐步进入回售期，有利于提升发行人的下修意愿。
   • 2021年将有更多转债进入回售期，部分已触发下修条款，需重点关注。

关键信息

2020年市场回顾

• 上涨趋势：中证转债指数累计涨幅约为3.83%，同期上证综指上涨11.3%。
• 爆炒行情：转债市场出现两次“爆炒行情”，估值上升，但监管政策及时介入后有所回落。
• 发行与赎回：全年共发行168只转债，赎回数量创历史新高，达到60只。

投资机会梳理

周期类转债

• 推荐标的：赣锋转2、盛屯转债、中矿转债、紫金转债、楚江转债。
• 主要看点：
  • 赣锋转2：全球领先的锂化合物及金属锂生产商，产能爬坡，布局锂电池下游业务。
  • 盛屯转债：金属贸易、采选、冶炼、回收业务快速扩张，铜、钴产量提升。
  • 中矿转债：轻稀金属资源开发及加工龙头，产能扩张，产品市占率提升。
  • 紫金转债：黄金、铜、锌等金属生产商，资源储备丰富，产能释放。
  • 楚江转债：国内铜板带市占率第一，布局高端锂电池业务，产能持续释放。

金融类转债

• 推荐标的：光大转债、张行转债。
• 主要看点：
  • 光大转债：资产质量稳定，净息差企稳回升，资本充足率较高。
  • 张行转债：区域经济发达，资本充足率下降，促转股意愿提升。

消费类转债

• 推荐标的：龙大转债、华统转债、安20转债、伊力转债、金禾转债、欧派转债、奥佳转债、荣泰转债、星宇转债、中鼎转2。
• 主要看点：
  • 龙大转债：受益于猪价下行，冷鲜肉毛利率回升，扩大养殖产能。
  • 华统转债：生鲜肉市场占有率高，产能利用率高，毛利率改善。
  • 安20转债：食品添加剂行业龙头，产能扩张，产品结构优化。
  • 伊力转债：新疆白酒龙头，市场占有率高，受益于区域发展。
  • 金禾转债：食品添加剂龙头，产能扩张，产品结构优化。
  • 欧派转债：定制家居龙头，多品类布局，品牌影响力提升。
  • 奥佳转债：按摩椅行业龙头，出口占比高，国内市场份额提升。
  • 荣泰转债：按摩器具龙头，产品结构优化，产能释放。
  • 星宇转债：车灯行业龙头，产品结构改善，毛利率提升。
  • 中鼎转2：汽车橡胶制品龙头，布局新能源汽车领域，技术领先。

成长类转债

• 推荐标的：恩捷转债、鹏辉转债、福20转债、隆20转债、明阳转债、石英转债、歌尔转2、立讯转债、欣旺转债。
• 主要看点：
  • 恩捷转债：锂电池隔膜龙头，产能全球领先，客户广泛。
  • 鹏辉转债：消费类锂电池和储能电池企业，客户合作广泛，产品多样化。

风险提示

• 若市场供需、正股基本面与预期出现较大差异，可能影响投资判断。

结构性机会

• 2021年转债市场将更多依赖结构性机会，重点关注周期、金融、消费、成长等行业的优质标的。

投资建议

• 周期类：关注工业金属相关转债，如赣锋转2、盛屯转债等。
• 金融类：关注银行转债，如光大转债、张行转债。
• 消费类：关注食品饮料、家电家具、汽车零部件等细分行业，如龙大转债、华统转债、欧派转债、星宇转债等。
• 成长类：精选优质龙头，如恩捷转债、鹏辉转债等。

总结

2020年可转债市场整体上涨，但波动较大。2021年市场将继续呈现供需旺盛的格局，但估值偏高，结构性机会将成为主要投资方向。重点关注周期、金融、消费、成长类行业的优质转债标的，同时注意赎回公告带来的负面影响和下修博弈机会。