20220902-西南证券-中远海能-600026.SH-内贸业务保障经营效益_外贸油运提供业绩弹性_13页_1mb

中远海能2022半年度报告分析总结

核心内容概述

中远海能作为全球领先的油、气运输企业，其2022年上半年业绩表现受到内贸业务和外贸油运双重影响。公司运输量和周转量同比上升，营收增长显著，但归母净利润大幅下滑，主要受高燃油成本影响。公司同时在LNG运输业务方面取得进展，运输业务已进入稳定收获期。

主要观点

• 油运业务复苏：全球石油消费需求恢复带动油品运输营收增长，外贸油品运输收入同比上涨45%，内贸上涨6.6%。
• LNG运输业务增长：公司LNG运输业务毛利率提升，且运力逐步扩大，业务占比上升。
• 运价回升：俄乌冲突导致运距拉长，VLCC运力过剩现象改善，运价回升带动公司收益。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为15亿元、28.8亿元、36.4亿元，每股净资产分别为6.6元、7.2元、7.8元。
• 估值建议：基于油运板块上升周期预期，给予公司2023年2.5倍PB，对应目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

运输业务表现

• 运输量：2022H1运输量（不含期租）为8914.8万吨，同比+9.7%。
• 运输周转量：2022H1运输周转量（不含期租）为2660.5亿吨海里，同比+8.4%。
• 营收：2022H1实现营收75.1亿元，同比+22.9%。
• 成本与毛利：营业成本为68.7亿元，同比+32.1%；毛利为6.4亿元，毛利率为8.1%，同比-6.9pp。
• 油轮毛利：油轮船队运输毛利为2.9亿元，毛利率为4.1%，同比-6.1pp。
• LNG业务：2022H1外贸LNG运输业务营收为6.1亿元，毛利为3.2亿元，毛利率为52.7%，同比+0.3pp。

船队与业务结构

• 油轮船队：拥有和控制油轮运力161艘，2365万载重吨，运力规模世界第一。
• LNG运输船：参与投资49艘LNG船舶，已运营38艘，运输量为642万立方米；在建11艘，运输量191万立方米。
• 主营业务占比：2022H1油轮运输业务占比91.8%，LNG运输业务占比8.2%。
• 国内外业务占比：2022H1国外业务占比为60.7%，公司已形成全球化布局。

股东与资本结构

• 控股股东：中海集团持有公司32.2%股份，中国远洋海运集团直接持有13%股份，国资委通过中远海运集团控制公司。
• 财务指标：2022H1每股收益为0.31元，每股净资产为6.64元，净利率为2.1%，同比-6.8pp。

盈利预测与估值

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济波动可能影响运输需求。
• 运输安全风险：运输过程中可能面临安全问题。
• 地缘政治风险：俄乌冲突等事件可能影响运输市场。
• 运价上涨不及预期风险：运价上涨可能低于预期。
• 燃油价格上涨超预期风险：燃油成本上涨可能压缩利润空间。

总结

中远海能作为全球领先的油、气运输企业，在2022年上半年实现了运输量和营收的显著增长，但高燃油成本导致毛利和净利润大幅下滑。公司LNG运输业务表现稳健，毛利率提升，运力逐步扩大。公司具备全球化布局和强大的船队资源，有望受益于油运市场景气度上升，未来三年归母净利润预计持续增长。给予公司2023年2.5倍PB估值，对应目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。