20181012-东方财富证券-汇顶科技-603160.SH-深度研究_屏下指纹东风来_公司业绩乘风起_29页_3mb

汇顶科技（603160）深度研究报告总结

核心内容

汇顶科技是一家专注于指纹识别芯片及人机交互解决方案的IC设计企业，已成为全球安卓阵营指纹芯片的第一大供应商。公司具备自主知识产权，未来将受益于国家对IC产业的政策扶持和国产替代趋势。随着全面屏技术的普及，屏下指纹识别成为主流，汇顶科技在该领域处于领先地位，并预计将在2018年下半年至2019年迎来业绩爆发。

主要观点

• 技术领先：汇顶科技是全球首个实现屏下指纹芯片商用的供应商，拥有多种指纹识别技术方案，包括电容式、光学式和超声波式。
• 市场地位：2017年，汇顶科技在全球指纹芯片市场占有率约为19.1%，位居前三。2018年第一季度，其出货量达56.89kk，位居行业第一。
• 产品线多样：公司业务涵盖生物识别、人机交互、智能家居/IoT/可穿戴产品线，提供全面的解决方案。
• 政策支持：国家集成电路产业大基金入股汇顶科技，为其发展提供资金和政策支持，助力其技术升级和市场拓展。
• 研发优势：公司研发费用年增长接近90%，技术人员占比高达94%，硕士及以上学历占比超过40%，技术实力雄厚。
• 销售模式：采用直销和经销相结合的销售模式，覆盖广泛的终端客户群体，提升市场接受度和品牌影响力。

关键信息

产品与技术

• 指纹识别芯片：主要分为电容式、光学式和超声波式，其中光学式已成为屏下指纹识别的主要方案。
• 电容式指纹识别：分为主动式和被动式，被动式具有较低的功耗和体积，但穿透能力较弱。
• 光学指纹识别：利用OLED屏幕自发光作为光源，可隐藏于屏幕下，适用于软硬屏。
• 超声波指纹识别：可穿透手指表皮，实现3D识别，但成本较高，尚未大规模量产。

市场趋势

• 全面屏普及：全面屏智能手机出货量预计从2017年的1.3亿部增长至2020年的14.3亿部，渗透率将超过85%。
• 屏下指纹技术：随着全面屏的发展，屏下指纹技术成为主流，预计2018年出货量将达到2500万台，2020年有望达到1.18亿台。
• 生物识别方案：人脸识别和屏下指纹识别是未来智能手机的主流方案，其中屏下指纹识别技术成熟度高，具有更高的市场接受度。

财务预测

• 营业收入：预计2018年为36.04亿元，2019年为55.00亿元，2020年为58.81亿元。
• 归母净利润：预计2018年为6.97亿元，2019年为10.91亿元，2020年为11.43亿元。
• EPS：预计2018年为1.53元，2019年为2.39元，2020年为2.50元。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为50倍，2019年为32倍，2020年为30倍。
• 市净率（P/B）：预计2018年为8.67倍，2019年为7.20倍，2020年为6.19倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为44.57倍，2019年为28.30倍，2020年为26.53倍。

估值与投资建议

• 相对估值法：取2019年行业平均PE为37.53倍，公司2019年EPS为2.39元，相对估值为89.70元。
• 绝对估值法（DCF）：公司每股价值为84.28元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为84.28元。

风险提示

• 市场需求不及预期：屏下指纹芯片的市场需求可能低于预期。
• 智能手机行业景气度下滑：若智能手机市场持续下滑，将对公司的业绩产生负面影响。

总结

汇顶科技凭借其在指纹识别芯片领域的领先地位，以及对全面屏技术的积极响应，有望在未来几年内实现业绩的显著增长。公司具备强大的研发能力和政策支持，产品线多样，市场前景广阔。尽管面临一定的市场风险，但其技术优势和市场地位使其在行业竞争中占据有利位置。