20150526-信达证券-科陆电子-002121.SZ-深化模式转型_打造能源互联网平台_22页_1mb

科陆电子（002121.sz）深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了科陆电子（002121.sz）在能源互联网平台建设方面的布局与战略转型。科陆电子通过业务结构调整，逐步向“智能电网、新能源、节能减排”三大产业转型，致力于打造世界级的能源服务商。公司积极布局电气全产业链，通过非公开发行股票（定增）募集30.78亿元，用于储能微网、充电网络智能云平台及售电网络能源管理平台等项目的建设。此外，公司还通过与比亚迪等企业合资成立深电能，有望率先获得售电牌照，从而在能源互联网平台建设中占据先机。

主要观点

• 公司战略转型：科陆电子从传统的智能电网设备制造业务向能源互联网平台转型，以实现从能源产生到消费的数据闭环。
• 能源互联网的意义：能源互联网是“互联网+”在能源行业的应用，能够实现能量流与信息流的双向互动，形成闭环，提升能源利用效率和电力系统运行质量。
• 市场布局与技术优势：公司已布局分布式光伏发电、储能、电动汽车充电站及电力监测技术，同时在储能产品方面具备较强竞争力。
• 定增计划：公司计划通过非公开发行股票募集30.78亿元，其中大股东饶陆华认购一半，显示对公司未来发展的信心。
• 盈利预测与估值：预计2015~2017年EPS分别为0.61、0.97、1.08元，对应PE分别为43、27、24倍，给予2016年45倍PE，目标价43.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务与产品

• 智能电网业务：包括智能变电、智能配电、智能用电等。
• 新能源业务：涵盖储能、风电变流器、光伏发电等。
• 节能减排业务：为高能耗企业提供能源合同管理服务。
• 电动汽车充电：布局新能源汽车充电站及配套系统。
• 电力监测技术：包括智能配电、智能用电等。

定增项目

• 智慧能源互联网（储能、微网、虚拟电厂）产业化项目：投资72,716.16万元。
• 充电网络智慧云平台项目：投资57,604.8万元。
• 售电网络能源管理与服务平台项目：投资52,099.65万元。
• 220MW地面光伏发电项目：投资187,000万元。
• 总募集资金：不超过307,800万元，用于上述项目。

光伏电站布局

• 公司目前运营光伏电站共计225MW，分布在宁夏、青海、新疆等地。
• 与地方政府签署合作协议，投资建设300MW光伏电站。

售电牌照与信息闭环

• 深电能作为公司与比亚迪的合资企业，有望率先获得售电牌照。
• 获得售电牌照后，公司将实现从发电到用电的数据闭环，增强能源互联网平台的运营能力。

财务预测

• 营业收入：预计2015~2017年分别增长至262.83亿元、351.37亿元、413.62亿元。
• 毛利率：预计2015~2017年分别为38.30%、40.10%、41.38%。
• 净利润：预计2015~2017年分别达到291.81亿元、462.53亿元、512.85亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2015~2017年分别为0.61元、0.97元、1.08元。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：43.65元（基于2016年45倍PE）
• 行业对比：相比A股可比公司（如爱康科技、彩虹精化等），科陆电子的估值更具吸引力。

风险因素

1. 光伏及储能业务拓展低于预期。
2. 竞争导致盈利能力下降。
3. 应收账款等财务风险。

股价催化剂

• 电站及储能业务拓展超预期。
• 售电牌照的获得。
• 光伏及储能行业出现超预期变化。

估值与投资逻辑

• PE倍数：2015年为43倍，2016年为27倍，2017年为24倍。
• 行业平均PE：41.91倍。
• 市净率（P/B）：2015年为7.2倍，2016年为5.7倍，2017年为4.6倍。
• EV/EBITDA：预计2015~2017年分别为23.3倍、14.3倍、11.6倍。

公司竞争优势

• 全产业链布局：覆盖发电、输配电、用电等环节。
• 定增支持：大股东认购一半，显示对公司未来发展的信心。
• 技术优势：在储能、微网、光伏发电等业务上具备较强竞争力。
• 市场潜力：在新能源、智能配网、电动车充电等领域具备广阔的发展前景。

总结

科陆电子通过战略转型和产业布局，积极拓展能源互联网平台，特别是在售电牌照获取、光伏电站建设、储能技术应用等方面具备显著优势。公司通过非公开发行股票募集大量资金，用于提升在能源互联网领域的竞争力。盈利预测显示，公司未来三年的EPS将显著增长，同时估值具有吸引力，因此首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注光伏及储能业务拓展情况、售电牌照的获取及财务风险等因素。