20140813-中国银河-首开股份-600376.SH-京外项目加速结算助推业绩增长_11页_774kb

首开股份2014年半年报简评总结

核心内容概述

首开股份在2014年上半年实现营业收入98.18亿元，同比增长147%，归属于母公司所有者的净利润约7.73亿元，同比增长119%。基本每股收益为0.34元，同比增长113%。京外地区结算收入首次超过京内地区，成为业绩增长的主要驱动力。然而，公司面临一定的财务压力，净负债率升至205%，且上半年销售面积和金额同比大幅下滑。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长主要来自京外项目

• 营业收入增长：2014年上半年营业收入同比增长147%，京外地区结算收入占比达51%，是首次超过京内地区。
• 结算面积：京外结算面积达50.01万平米，占结算总面积的63%。
• 重点项目贡献：福州香槟花园贡献结算面积13.81万平米，太原首开国风上观与厦门领翔国际分别贡献14.68万平米和11.85万平米。
• 京内项目表现：京内仅首开国风美仑结算面积超过10万平米。

2. 财务状况存在压力

• 净负债率上升：由171%升至205%，显示公司财务杠杆较高。
• 有息负债增长：上半年有息负债达462亿元，同比上升18%，其中短期有息负债233亿元，同比上升140%。
• 货币资金：公司货币资金为145亿元，主要用于缓解财务压力。
• 融资计划：公司已公告发行不超过58亿元的公司债预案，预计年内取得回复。此外，考虑非公开发行股票方案，但尚未上报。

3. 销售表现与市场策略

• 销售下滑：上半年销售面积55万平米，销售金额76.2亿元，分别同比下降37.7%和36.4%。
• 销售回款：销售回款99.3亿元，同比下降13.2%。
• 市场影响：全国成交量下滑，京内受限价政策及自住型商品房集中入市影响，销售表现不佳。
• 下半年策略：预计延续“以价换量”策略，推货量约100万平米，全年销售面积将小幅低于年初目标168万平米。

4. 项目开发与拿地策略

• 新开工面积：上半年新开工面积89.9万平米，同比增长128.5%。
• 竣工面积：竣工面积80.7万平米，同比增长15.8%。
• 项目储备：公司项目储备总面积约1558万平米，可供未来11年左右销售。
• 拿地策略：公司拿地趋于谨慎，主要以合作并购形式获取土地，上半年新增3个项目，其中京内1个，京外2个。

5. 投资建议

• 每股收益预测：公司2014年和2015年每股收益分别为0.85元和0.90元。
• 估值指标：2014年8月12日收盘价对应的PE分别为6.20和5.89，PB分别为0.82和0.78。
• 评级：考虑到销量下滑和财务压力，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 房地产调控政策：若政策不达预期，可能影响销售和市场表现。
• 财务风险：净负债率偏高，短期负债大幅上升，可能对公司现金流和偿债能力产生压力。

重要财务数据对比

结论

首开股份在2014年上半年业绩显著增长，主要得益于京外项目的加速结算。然而，公司面临销售下滑和财务压力，需谨慎应对市场调整。公司采取快周转战略和合作并购方式以优化区域布局，降低拿地风险。基于当前财务状况和市场环境，分析师给予“谨慎推荐”评级。