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报告摘要

万和电气2022年中报分析总结

核心内容概述

万和电气（002543.SZ）于2022年8月25日公布了其2022年中报。报告指出，公司整体经营业绩受到疫情影响有所下滑，但随着疫情逐步消退，公司业务有望恢复正常。其中，空气能业务成为增长亮点，Q2毛利率提升，经营性现金流显著改善。公司被首次覆盖，投资建议为买入-A，6个月目标价为10.80元，对应2022年10倍PE。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2022年H1总收入：38.3亿元，同比-2.8%。
2022年H1归母净利润：4.2亿元，同比-5.7%。
Q2单季度收入：16.1亿元，同比-11.9%。
Q2单季度归母净利润：2.6亿元，同比-10.1%。

2. 空气能业务增长

空气能业务收入：2022年H1为8650万元，同比增长超过110%。
内销收入：7866万元，同比+107%。
外销收入：784万元，同比+143%。
渠道布局：公司在2022年6月底拥有41家空气能专卖店和278个零售网点，上半年新增13家专卖店和89个零售网点。
增长原因：海外国家（尤其是欧洲）推行碳中和政策，对空气能采暖机组实施大力度补贴，刺激了产品出口增长；国内空气能市场空间亦有望进一步打开。

3. Q2毛利率提升

Q2毛利率：25.1%，同比+2.2个百分点。
外销毛利率提升：2022年H1外销毛利率同比+5.3个百分点，主要得益于人民币兑美元贬值带来的汇率优势。
成本控制：公司通过技改等方式降低原材料涨价对毛利率的影响。

4. 经营性现金流改善

Q2经营性现金流量净额：4.8亿元，同比+3亿元。
原因：支付保证金及往来款减少、期间费用投入下降，导致支付其他与经营活动有关的现金同比下降2.6亿元。

5. 投资建议

首次覆盖：万和电气被首次纳入安信证券研究范围。
投资评级：买入-A。
6个月目标价：10.80元，对应2022年10倍PE。
预计EPS：2022年为1.08元，2023年为1.31元。
未来盈利预期：公司产品结构逐步优化，正在扩展新品类，盈利能力和市场表现有望进一步提升。

6. 风险提示

原材料价格大幅上涨：可能对成本和利润造成压力。
竞争格局恶化：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

财务指标分析

营业收入与净利润趋势

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2020	62.7	6.1	0.82	10.7	1.6
2021	75.3	3.6	0.48	18.3	1.6
2022E	83.1	8.1	1.08	8.2	1.4
2023E	89.9	9.7	1.31	6.8	1.2
2024E	97.0	11.5	1.54	5.7	1.1

营业利润率与净利润率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业利润率	11.7%	5.7%	11.2%	12.6%	13.7%
净利润率	9.8%	4.8%	9.7%	10.8%	11.8%

现金流与运营效率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营性现金流量净额/收入	35%	12%	10.6%	11.9%	17.5%
固定资产周转天数	62	25	-1	-5	-11
流动营业资本周转天数	2	-15	-14	-12	-17
流动资产周转天数	223	209	204	207	228
应收账款周转天数	51	45	44	43	42
存货周转天数	74	67	64	62	60
总资产周转天数	424	381	360	352	359

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	47.8%	50.7%	43.2%	40.4%	40.0%
负债权益比	91.7%	102.7%	76.0%	67.8%	66.5%
流动比率	1.13	1.21	1.37	1.57	1.72
速动比率	0.77	0.81	0.97	1.10	1.32
利息保障倍数	15.6	21.5	-222.0	-57.6	-46.2

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

交易数据

指标	数据（百万元）
总市值	6,945.22
流通市值	5,892.04
总股本	743.60
流通股本	630.84
12个月价格区间	5.80/9.98元

股价表现

指标	1M (%)	3M (%)	12M (%)
相对收益	16.28	33.27	28.35
绝对收益	17.48	45.35	16.35

分析师信息

张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
李奕臻：分析师，SAC执业证书编号：S1450520020001，邮箱：liyz4@essence.com.cn
联系电话：0755-82825392

公司评级与估值

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
目标价：10.80元；
当前股价：8.83元（2022-08-24）；
估值指标：
- PE：2022E为8.2倍，2023E为6.8倍，2024E为5.7倍；
- PB：2022E为1.4倍，2023E为1.2倍，2024E为1.1倍；
- ROE：2022E为17.1%，2023E为18.2%，2024E为19.0%；
- ROA：2022E为9.5%，2023E为10.6%，2024E为11.2%；
- ROIC：2022E为6228.1%，2023E为2913.2%，2024E为-5422.6%。

结论

万和电气在2022年H1面临一定的业绩压力，但空气能业务表现出强劲增长势头，为公司带来新的增长点。随着疫情缓解和出口市场政策利好，公司未来盈利能力和市场拓展空间值得期待。公司被给予买入-A的评级，6个月目标价为10.80元，对应2022年10倍PE，显示出市场对其未来发展的看好。然而，投资者也需关注原材料价格波动和行业竞争加剧等潜在风险。

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