> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛总结 ## 核心内容 《朝闻国盛》本期内容聚焦于**高油价背景下权益市场表现**及**股债对冲能力的变化**，同时包含对**越秀地产**与**小熊电器**两家公司的研究视点。整体内容涵盖宏观经济环境、行业表现、投资策略调整及个股分析，为投资者提供了多维度的参考。 ## 主要观点 ### 1. 高油价对权益市场的影响 - **油价上涨背景**：2026年2月底至3月，中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡航运几乎停摆，导致布伦特原油期货价格大幅上涨，3月12日突破100美元/桶。 - **全球市场反应**：油价高企引发全球通胀预期升温，压制美联储降息节奏，美元指数同步走强，全球风险偏好降温，风险资产遭受负面冲击。 - **历史经验**：回顾2008、2011-2014、2022年三次高油价周期，发现**高股息行业**在这些周期中表现相对较好，具有超额收益。 - **A股表现**：在高油价周期中，**股息率排名前10的行业**中，有8个行业至少两次取得正向超额收益；2022年周期中，有9个行业超额收益为正且最大回撤较低。 - **红利类指数推荐**：A股中，**国企红利类**、**红利低波类指数**在高油价周期中表现优于中证红利指数；港股中，**香港红利（H11140.CSI）**指数在油价上涨周期中表现显著占优。 ### 2. 股债对冲能力变化 - **股债负相关性消失**：2025年股债之间呈现良好负相关性，但自2026年1月起，这种负相关性逐渐消失，转为正相关。 - **资产配置建议**： - 若追求**稳定收益**，应增加单一资产占比； - 若需**降低波动**，应增加债券配置； - 若能**承受更大波动以获取更高收益**，则可增加权益资产比例。 - **对冲难度上升**：在股债负相关性恢复前，利用两者对冲风险将较为困难。 ### 3. 行业表现 - **前五名行业**（按1年涨幅）： - 通信：153.4% - 医药生物：17.3% - 银行：3.2% - 电子：72.2% - 石油石化：47.8% - **后五名行业**（按1年涨幅）： - 综合：82.7% - 国防军工：33.5% - 钢铁：30.9% - 计算机：16.0% - 食品饮料：-12.0% ### 4. 个股研究视点 #### 越秀地产（00123.HK） - **2025年业绩**： - 营收：864.6亿元（同比+0.1%） - 归母净利润：0.55亿元（-94.7%） - 核心净利润：2.60亿元（-83.5%） - **业绩下滑原因**： - 毛利率下降至7.8%（-2.7pct） - 归母净利润占比下降至3.1% - **未来展望**： - 已售未结金额约1320亿元，未来结转收入有保障； - 低毛利率项目逐步出清，业绩有望企稳。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级； - 预计2026-2028年营收分别为801.6/757.1/725.0亿元； - 归母净利润分别为1.48/2.94/7.32亿元； - EPS分别为0.04/0.07/0.18元/股； - PE分别为89.3/45.0/18.1倍。 - **风险提示**： - 政策放松不及预期； - 毛利率下行超预期； - 结算进度不及预期。 #### 小熊电器（002959.SZ） - **2025年业绩**： - 营收：52.3亿元（+9.9%） - 归母净利润：3.9亿元（+36.4%） - 扣非归母净利润：3.6亿元（+47.6%） - **2025Q4表现**： - 营收：15.4亿元（-5.0%） - 归母净利润：1.5亿元（+36.3%） - 扣非归母净利润：1.4亿元（+14.3%） - **增长亮点**： - 厨房品类稳健增长； - 罗曼助力个护品类高增； - 毛利率和费用率优化，净利率提升。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比分别增长4.0%/7.8%/5.7%。 - **投资建议**： - 维持“增持”评级。 - **风险提示**： - 消费恢复不及预期； - 行业竞争加剧； - 市场开拓不及预期。 ## 关键信息 - 高油价背景下，**高股息行业**表现相对占优，建议关注红利类指数及增强组合。 - 股债之间的负相关性减弱，**资产配置需调整**，优先考虑单一资产或债券占比。 - 越秀地产在2025年业绩承压，但未来结转收入有保障，**毛利率有望改善**，维持“买入”评级。 - 小熊电器在2025年实现盈利增长，**个护品类表现亮眼**，维持“增持”评级。 ## 风险提示 - 高油价周期中，地缘局势、美元流动性变化可能对资本市场产生扰动； - 股债对冲策略需根据市场环境调整，历史数据可能不适用于当前； - 投资建议基于模型测算，可能存在误差，不构成实际投资建议； - 公司政策、市场开拓、行业竞争等因素可能影响个股表现。 ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对基准指数涨幅在15%以上； - 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间； - 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间； - 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。 - **行业评级**： - 增持：相对基准指数涨幅在10%以上； - 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间； - 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。 ## 总结 本期《朝闻国盛》在高油价背景下，从历史数据出发分析了权益市场表现，指出高股息行业更具抗风险能力。同时，股债对冲能力减弱，需调整资产配置策略。个股层面，越秀地产和小熊电器分别因行业调整和品类增长获得“买入”和“增持”评级，为投资者提供了针对性的参考。