> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燕京啤酒深度报告总结 ## 核心内容概览 燕京啤酒作为中国啤酒行业的重要参与者，正通过“二次创业”战略实现从传统国企向现代化品牌消费品公司的转型。公司通过改革重构经营体系、U8大单品驱动产品结构升级、费用与组织效率优化以及子公司减亏等举措，显著提升了盈利能力，预计未来净利率仍有较大提升空间，具备强α属性。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 行业概况 - **市场规模**：中国啤酒行业市场规模从2019年的6043亿元增至2024年的7347亿元，CAGR为4.0%，预计未来五年CAGR为4.8%。 - **行业增速**：2020年以来行业增速降至个位数，2025年预计同比增长4.72%。 - **行业集中度**：2025年CR3/CR5/CR10为49.4%/65.5%/79.4%，龙头集中度趋势放缓，各企业具备优势市场。 ### 2. 改革成效 - **改革启动**：2022年董事长耿超上任后，公司开启降本增效改革。 - **改革成果**：毛利率从2016年的39.70%提升至2025年的43.56%，净利率从2.76%提升至13.09%，ROE从1.49%提升至11.16%。 - **改革路径**：清理低效资产、优化组织架构、加强制度建设、提升人效、推动子公司减亏。 ### 3. U8与A10双轮驱动高端化 - **U8大单品**：精准卡位8-10元价格带，销量从2020年的11万千升增长至2025年的90万千升，预计2028年销量达130万吨，贡献营收约74亿元。 - **A10新品**：定位100%全麦酿造，主打高端市场，推出后有望成为继U8之后的又一全国性标杆单品。 ### 4. “一核两翼”业务布局 - **业务结构**：构建“啤酒+饮料+健康食品”协同发展生态，非啤酒业务占比从2016年的6.09%提升至2025年的11.51%。 - **饮料业务**：推出“倍斯特汽水”作为战略产品，目标打造全国性大单品。 - **健康食品**：以纳豆为核心，拓展保健食品、发酵食品等品类，强化“发酵专家”品牌定位。 ### 5. 渠道与区域布局 - **基地市场**：华北为公司主要基地市场，2025年收入占比达53.77%，营收从51.79亿元增至82.44亿元。 - **渠道结构**：传统线下渠道占比超90%，电商渠道增长迅速，2025年占比达2.55%。 - **经销商情况**：2025年拥有8832家经销商，平均经销商营收达173.61万元/家。 --- ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长20%/15%/12%，对应PE为18/16/14倍。 - **估值分析**：参考A股啤酒企业可比公司2026年平均PE为19.70，考虑到品牌护城河与改革红利，给予2026年23倍PE，对应市值约473亿元，目标价16.80元，较当前股价具备约30%的上行空间。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **经济复苏不及预期** - **产业政策风险** - **终端需求恢复不及预期** - **消费升级不及预期** - **产品放量增长不及预期** - **行业竞争加剧** - **消费税风险** - **食品安全风险** --- ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 153.33 | 161.46 | 168.47 | 175.86 | | 归母净利润（亿元） | 16.79 | 20.21 | 23.23 | 25.98 | | 每股收益（元） | 0.60 | 0.72 | 0.82 | 0.92 | | P/E | 21.87 | 18.17 | 15.81 | 14.14 | --- ## 总结 燕京啤酒通过“二次创业”战略实现全面改革，推动产品结构升级与组织效率提升，显著改善盈利能力。U8和A10双轮驱动高端化发展，配合“一核两翼”业务布局，公司在啤酒、饮料及健康食品领域均展现出强劲增长潜力。随着改革的深入和高端化进程的推进，燕京啤酒有望持续提升净利率与市场份额，实现从做大到做强的转变。当前估值具备较大上行空间，值得重点关注。