20210518-兴业证券-同程艺龙-00780.HK-Q1表现胜预期_预计Q2可延续强势增长_7页_1mb

同程艺龙（00780.HK）证券研究报告总结

核心内容

同程艺龙在2021年第一季度表现出色，业绩超出市场预期，显示出强劲的复苏能力和增长潜力。分析师宋健维持“买入”评级，并将目标价上调至24.3港元，对应2022/2023年约20x/17.3x的PE。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1收入为16.1亿元，同比增长60.6%，恢复至2019年水平的90%。经调整净利润达2.96亿元，同比增长279.5%。
• 毛利率创新高：毛利率提升至74.7%，主要得益于成本结构优化和高毛利业务占比增加。
• 费用控制：三大费用率共计64%，环比减少8.4个百分点；Non-GAAP费用率60.6%，环比减少1.9个百分点。
• 业务恢复：住宿业务收入同比增长100.2%，间夜量较2019年增长45%，低线城市增长70%。交通业务收入同比增长49%，机票票量增长20%，汽车票量增长150%。
• 用户增长：MAU和MPU分别同比增长57.8%和84.5%，线下渠道表现亮眼。GMV为333亿元，同比增长83%，恢复至疫情前水平的90%以上。
• Q2展望：预计Q2收入较2019年Q2增长30%-35%，ANP超过3.5亿元。住宿间夜量预计进一步增长，ADR小幅下降。交通业务预计机票票量实现双位数增长，地面交通持续导流至机票业务。其他业务板块预计显著增长，尤其是商旅和PMS业务。
• 营销策略：公司推出“机票盲盒”活动，品牌热度持续上升。
• 合作进展：与腾讯的合作有望在Q2落地，消除不确定性因素。
• 财务预测：预计2021-2023年收入分别为87.5亿、104.3亿、123.5亿元，经调整净利润分别为15.65亿、21.77亿、25.24亿元。

关键信息

财务指标

财务预测

• 住宿预订：预计2021-2023年收入分别为297.23亿、360.40亿、432.36亿元。
• 交通票务：预计2021-2023年收入分别为505.92亿、596.82亿、698.23亿元。
• 其他收入：预计2021-2023年收入分别为71.60亿、85.92亿、104.83亿元。
• 总收入：预计2021-2023年分别为874.74亿、1043.15亿、1235.42亿元。

风险提示

• 经济波动：可能影响行业景气度。
• 疫情反复：可能对业务恢复产生负面影响。
• 行业政策风险：可能影响业务发展。
• 竞争激烈：标品进入门槛较低。
• 供应商集中度高：可能带来风险。
• 腾讯合作费用超预期：可能影响利润。

结论

同程艺龙凭借其在住宿和交通业务上的强劲复苏表现，以及在Q2的积极增长预期，获得分析师的“买入”评级。公司通过优化成本结构、加大市场推广力度、拓展多元化渠道等方式，展现出良好的增长潜力和盈利能力。尽管存在一定的风险，但其战略调整和市场表现仍被看好。