20210819-国盛证券-中国飞鹤-06186.HK-上半年增长强劲_市占率提升及新市场开拓驱动未来成长_3页_669kb

中国飞鹤 (06186.HK) 总结

核心内容

中国飞鹤（06186.HK）在2021年上半年表现出强劲的营收和利润增长，展现出其在乳制品行业的领先地位。公司收入达到115.4亿元，同比增长32.6%，净利润为37.4亿元，同比增长36.0%，远超市场预期。公司现金流充裕，上半年分红率为60%，其中30%为特殊股息，显示了良好的财务状况和盈利能力。

主要观点

• 增长动力强劲：尽管面临市场竞争加剧和2020年上半年的高基数，公司仍实现超预期增长，主要得益于市占率提升和新市场开拓。
• 产品结构优化：公司通过推出高端产品如臻爱飞帆、精粹贝迪奇等乳铁蛋白系列，提升产品附加值，预计高端产品增速将高于整体增速。
• 营销策略创新：面对线下竞争加剧和消费者进店意愿下降，公司开创社区营销模式，上半年举办40万场活动，获取新客超80万人，保持线下收入占比在86.5%的高水平。
• 渠道管理稳健：公司二季度控制渠道铺货节奏，保持经销商库存健康水平，有利于未来持续增长。
• 毛利率提升：随着高端产品占比增加，公司毛利率同比提升2.4个百分点，达到73.3%，净利率稳定在30%以上。
• 盈利能力增强：公司ROE保持在较高水平，2021年达到45.8%，显示良好的资产回报效率。
• 未来增长潜力：公司积极拓展儿童及成人奶粉市场，利用其强大的渠道资源和产品矩阵，有望复制婴配粉业务的高市占率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为115.4亿元，同比增长32.6%；预计2021-2023年营业收入分别为230.67亿元、278.21亿元、330.53亿元。
• 净利润：2021年上半年为37.4亿元，同比增长36.0%；预计2021-2023年净利润分别为72.9亿元、87.7亿元、103.2亿元。
• 分红率：上半年分红率为60%，其中30%为特殊股息，显示公司对股东回报的重视。
• 现金流：公司现金流充裕，2021年上半年在手现金达91.5亿元，预计全年销售费用率将控制在29%左右。

财务比率

• 毛利率：2021年上半年为73.3%，扣除原生态牧业并表影响后为71%，同比提升。
• 净利率：2021年上半年为32.3%，预计未来将保持在30%以上。
• PE与PB：2021年8月18日收盘价对应的PE为14.4倍，PB为5.6倍，估值处于相对低位。
• EV/EBITDA：2021年估值为10.2倍，显示公司估值具有吸引力。

投资建议

• 预测目标价：23.6港元，对应2022年20倍PE。
• 评级：维持“买入”评级，基于公司强大的业务能力和确定性较高的业绩增长。

风险提示

• 出生人口下降风险：长期出生率下行可能影响市场增长。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争激烈可能影响市场份额。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌形象和市场表现造成负面影响。

财务指标对比

股票信息

总结

中国飞鹤在2021年上半年实现了营收和利润的超预期增长，显示出其在乳制品行业的强大竞争力。公司通过优化产品结构、创新营销策略和稳健渠道管理，增强了市场地位。尽管面临一定的市场风险，但公司凭借其高端产品布局和多市场拓展，展现出长期增长潜力。基于其良好的财务状况和成长能力，公司被给予“买入”评级，目标价为23.6港元。