消费建材行业西学东渐系列（一）：美国为鉴观往知来，防水龙头行而不辍-20230516-财通证券-29页_1mb

美国为鉴观往知来，防水龙头行而不辍

核心内容

本报告通过分析美国防水行业的发展历程，为我国防水行业提供借鉴。美国防水行业经历了从产品驱动到渠道驱动的演变过程，其发展路径对我国防水行业集中度提升、渠道布局及龙头成长具有重要参考价值。

主要观点

• 产品驱动：美国防水行业初期以技术突破和规范落地为驱动，推动市场主流材料从叠层沥青屋面向单层高分子材料转变。
• 渠道驱动：随着城镇化进程结束，美国防水行业进入存量市场，形成“供应商-销售代表/分销商-承包商-消费者/业主”的供应链分工，承包商成为关键渠道。
• 龙头策略：美国防水行业双龙头 Carlisle 和 GAF 通过产品创新、渠道绑定、激励机制和并购整合，实现市场份额提升和业务拓展。
• 我国趋势：我国防水行业当前发展阶段类似于美国1960年代至21世纪初，行业标准趋严、非标产品出清、零售渠道崛起是未来趋势。

关键信息

美国防水行业发展历程

1. 19世纪50年代-20世纪中旬：防水技术起步，叠层屋面主导。
2. 20世纪60年代-21世纪初：单层屋面占比提升，新规推动替代。
3. 21世纪初至今：存量时代，供应链分工明确，渠道成为竞争核心。

美国防水龙头成长路径

1. Carlisle：

   • 成立于1917年，产品覆盖商用屋面、特种聚氨酯、建筑金属等多个领域。
   • 2017年后聚焦建材业务，剥离非相关产业。
   • 通过直销模式对接大型承包商，建立承包商管理体系。
   • 引入COS系统，提升管理效率，降低成本。

2. GAF：

   • 成立于1886年，专注于住宅屋面，产品包括屋面瓦片、防水膜等。
   • 通过并购扩大产品线和市场覆盖，如收购Rubberoid、Quest等。
   • 深耕分销渠道，与承包商建立深度绑定，提供多种赋能措施。
   • 建立GAF Project数字销售平台，简化流程，提高效率。

对我国防水行业的启示

1. 行业标准趋严：我国2023年4月实施《建筑与市政工程防水通用规范》，将推动非标产品出清。
2. 零售渠道崛起：我国防水行业进入新增转存量阶段，零售渠道将成为主战场，龙头需快速布局C端和小B渠道。
3. 集中度提升：头部企业通过产品创新、渠道绑定、激励机制和并购整合，逐步提升市场占有率。
4. 长期趋势：技术迭代和行业整合将推动我国防水行业进一步发展。

投资建议

• 东方雨虹：民建快速放量，工程龙头巩固，建议重点推荐。
• 科顺股份：产能扩张、零售突破，减隔震业务有望成为第二曲线。
• 凯伦股份：高分子产品差异化竞争，建议关注。

风险提示

• 宏观环境波动风险
• 行业竞争加剧
• 应收账款风险