20160720-西南证券-健帆生物-300529.SZ-国内血液灌流龙头企业_17页_2mb

报告摘要

国内血液灌流龙头企业总结

核心内容

健帆生物是国内血液灌流产业的龙头企业，专注于血液灌流产品的研发、生产和销售，其产品体系涵盖一次性使用血液灌流器、血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备，占据国内血液灌流市场80%以上份额。公司具备核心技术优势，在多个治疗领域市场占有率高达90%以上，处于行业龙头地位。

主要观点

行业地位：公司是国内血液灌流行业的领跑者，主导产品一次性使用血液灌流器占公司收入的95%，是公司主要盈利来源。
市场潜力：血液灌流作为血液净化领域增长最快的子行业之一，国内市场规模约10亿元，预计未来将释放百亿市场空间。
技术优势：公司掌握吸附材料及处理技术，采用中性大孔树脂和炭化树脂作为原材料，产品操作简单、价格仅为进口产品的1/3~1/2，具有显著成本优势。
政策支持：尿毒症被纳入重大疾病清单，为血液灌流技术的推广提供了政策支持，推动产业规模快速增长。
发展战略：公司计划通过研发中心和生产基地扩建，向专业化和全球化医疗技术产业集团迈进，重点开发八大系列血液净化产品。

关键信息

市场规模

国内血灌市场规模约10亿元，年复合增长率超过40%。
潜在患者人数达3-4千万人，涵盖尿毒症、肝硬化、急性中毒、自身免疫性疾病、脓毒症、高脂血症等多个领域。
健帆生物产品在国内总市场空间达180亿元，其中尿毒症治疗市场占有率100%，急性中毒治疗市场占有率90%，危重症治疗市场占有率100%，重型肝病治疗市场占有率50%，DNA免疫吸附柱市场占有率100%。

募投项目

公司计划公开发行不超过4,200万股，募集资金约4.27亿元，主要用于研发中心及生产基地的扩建。
一期项目已基本完成，二期项目正在建设中，预计投产后将显著提升公司产能，解决市场供需矛盾。

盈利预测与估值

2016-2018年公司营收和净利润复合增速分别为23%和22%，预计净利润分别为2.51亿元、3.07亿元和3.66亿元。
若考虑新增股本后，2016-2018年摊薄后EPS分别为0.61元、0.75元和0.89元。
综合考虑公司行业地位、成长性、盈利能力及可比公司估值，给予公司2016年55-65倍估值，对应合理股价区间为33.6-39.7元。

风险提示

产品价格下降风险：公司主营业务毛利率较高，但若产品价格下降，将影响盈利能力。
募投项目进度风险：若募投项目进度低于预期，可能影响产能扩张及业绩增长。
产品结构单一风险：公司收入高度依赖血液灌流器，若该产品市场需求波动，将影响整体业绩。
原材料集中采购风险：主要原材料中性大孔树脂采购集中，可能影响成本控制。
应收账款增加风险：公司放宽信用政策，导致应收账款增加，存在无法收回的风险。

主要财务指标

指标/年度	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	508.91	636.07	783.23	942.26
增长率	37.19%	24.99%	23.14%	20.30%
归属母公司净利润(百万元)	200.44	251.22	307.23	366.41
增长率	25.24%	25.33%	22.30%	19.26%
每股收益EPS(元)	0.49	0.61	0.75	0.89
净资产收益率 ROE	35.54%	22.42%	23.85%	24.69%

技术与产品优势

公司拥有多个核心技术平台，包括载体制备、配基改造、接枝、生物相容性检测等。
研发重点包括选择性吸附血浆净化器、内毒素吸附柱、细胞因子吸附柱、血浆分离器、灌流器预冲机等。
公司产品在吸附材料和处理技术方面具有创新性，操作简单、价格低廉，适应症广泛。

行业与市场分析

血液灌流技术已在多个治疗领域广泛应用，包括尿毒症、中毒、重症肝病、免疫性疾病等。
血液灌流与血液透析联用治疗尿毒症效果最佳，已成为主要治疗方式。
血液灌流技术被纳入医保，报销比例逐步提高，推动行业增长。

募投项目分析

研发中心扩建项目：总投资7,208万元，拟投入募集资金7,208万元，有助于提升研发能力。
生产基地扩建项目：总投资14,159万元，拟投入募集资金14,159万元，预计达产后年均新增销售收入6.4亿元，新增净利润1.44亿元。
生产基地扩建二期项目：总投资15,575万元，拟投入募集资金15,575万元，预计达产后年均新增销售收入6.54亿元，新增净利润9,904万元。

可比公司估值

代码	公司	股价	2016E EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016E PE	2017E PE	2018E PE
002022.SZ	科华生物	21.34	0.50	0.59	0.67	42.58	36.47	31.81
002223.SZ	鱼跃医疗	33.92	0.73	0.93	1.16	46.45	36.66	29.30
002551.SZ	尚荣医疗	23.15	0.50	0.72	0.98	45.89	32.18	23.61
300003.SZ	乐普医疗	19.24	0.41	0.53	0.67	46.55	36.47	28.64
300030.SZ	阳普医疗	15.73	0.14	0.16	0.23	108.93	95.74	67.14
300246.SZ	宝莱特	38.00	0.48	0.67	0.85	78.64	56.91	44.68
300273.SZ	和佳股份	19.31	0.27	0.33	0.39	71.94	59.20	49.64
行业均值	-	-	-	-	-	64.87	51.22	41.11

投资建议

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

风险提示

产品价格或下降。
募投项目进度低于预期。
产品结构单一。
原材料采购集中。
应收账款增加并无法收回。

总结

健帆生物作为国内血液灌流行业的龙头企业，具备显著的市场地位和核心技术优势。公司产品在多个治疗领域占据主导地位，市场占有率高，具有良好的盈利能力和增长潜力。募投项目有助于提升产能，满足市场需求，推动公司向专业化和全球化发展。公司未来增长空间广阔，但需关注价格下降、募投进度、产品结构单一、原材料集中及应收账款风险。

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