2017-专科制剂快速增长，长期创新研发可期_20页-1mb

丽珠集团 (000513) 行研报告总结

核心内容

丽珠集团是一家成立于1985年的医药企业，1993年成为全国首家A、B股上市的医药公司。2002年健康元入主后，公司进入新一轮发展阶段，产品涵盖制剂、原料药、诊断试剂及设备，主要优势领域包括辅助生殖、消化道用药、肿瘤辅助治疗等。

公司现价为68.10元，总股本为426百万股，流通A股239百万股，总市值260.16亿元，流通A股市值162.48亿元。公司拥有较强的研发实力，尤其在大分子生物药、微球类创新药领域处于国内领先地位，并积极布局基因检测、精准医疗等新兴领域。

主要观点

• 参芪占比减少，利润增长重回快车道
  参芪扶正注射液作为公司核心产品之一，其在公司利润中的占比已降至不到30%。随着亮丙瑞林、艾普拉唑、鼠神经生长因子等二线品种的销售增长，公司利润增长重回快车道。2011-2016年公司收入CAGR为19.33%，净利润CAGR为16.44%，2016年净利润同比增长26.0%。

• 专科战略，生殖先行
  促性激素是公司西药制剂中最大的板块，2016年实现收入11.8亿元，占西药制剂收入的37%。公司通过专科战略集中资源发展辅助生殖、消化道用药等优势领域，未来两年促性激素板块预计保持25%以上的高增长。

• 核心品种进医保，参芪渠道下沉
  艾普拉唑肠溶片2016年营收2.85亿元，同比增长52.34%，并已进入新版医保目录，预计未来两年增速将达30%-50%。鼠神经生长因子市占率提升空间大，2016年实现收入4.9亿元，同比增长63.88%，预计未来两年增速达40%-50%。参芪扶正注射液因不受新版医保目录限制，有望在基层医院推广，维持5%左右的稳定增长。

• 微球、单抗并驾齐驱
  公司是国内最早研发微球产品的企业之一，拥有2个微球车间，正在建设3个符合FDA GMP标准的微球车间，7个产品处于研发阶段。单抗平台成立于2010年，由傅道田博士领导，团队近200人，目前9个项目在研，其中4项处于临床前研究阶段，4项处于临床研究阶段，1项已申报临床。注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单抗进入Ⅱ期临床试验。

• 精准医疗布局，液体活检进入试用阶段
  丽珠集团与CYNVENIO成立合资公司丽珠圣美，拥有LiquidBiopsy平台的所有权益。该技术可应用于肿瘤的伴随诊断、病情监测和早期筛查，具有广阔的市场前景。公司正在建设第三方检验中心，进一步拓展精准医疗业务。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年EPS：2.22元、2.73元、3.33元
• 对应市盈率：30.7倍、24.9倍、20.4倍
• 盈利预测：公司预计在2017-2019年保持稳定增长，维持“推荐”评级。

风险提示

• 医保支付政策风险
• 新药研发风险

财务数据概览

投资评级

• 股票投资评级：推荐（预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%）
• 行业投资评级：强于大市（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

结论

丽珠集团凭借其在专科药物、微球制剂、单抗研发及精准医疗领域的布局，展现出强劲的增长潜力。随着核心产品进入医保目录及渠道下沉策略的实施，公司有望在未来三年实现持续增长，维持“推荐”评级。然而，公司也面临医保支付政策变化及新药研发不确定性等风险。