20180830-申万宏源-2018年9月股市发展环境展望_政策起效仍需时间_9页_698kb

2018年9月股市发展环境总结

核心内容

2018年9月，中国股市发展环境受到国内外多重因素影响，包括美联储货币政策、欧央行政策调整、中美及美欧贸易摩擦、英国无协议脱欧风险、国内经济疲软、社融下行以及金融市场对外开放等。整体来看，市场面临一定不确定性，但政策支持信贷、稳定汇率以及金融开放举措为市场提供了一定支撑。

主要观点

1. 美强欧弱局面延续，全球不确定性上升

• 美国经济表现稳健：7月非农就业数据虽略低于预期，但制造业就业数据强劲，劳动参与率和失业率均显示劳动力市场仍处于紧缩状态。零售销售和工业产出数据持续上升，表明美国经济运行稳定。
• 美联储政策偏鸽：鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话整体偏向鸽派，8月会议纪要未完全符合市场预期，表明美联储仍保持渐进加息的立场，对货币正常化持谨慎态度。
• 欧元区经济承压：二季度GDP增速回落，工业产出、PMI和通胀数据分化，欧央行确认将继续削减QE规模，预计年底结束购债计划。
• 贸易摩擦与无协议脱欧风险：中美、美欧贸易摩擦升级，同时市场对英国“无协议脱欧”担忧加剧，进一步推高全球不确定性。

2. 内需疲软社融下行，政策明确支持信贷

• 内需持续疲软：7月社零和投资增速回落，工业增加值保持偏低水平，企业利润增速放缓，显示国内经济承压。
• 社融继续下行：7月新增社融规模减少，结构恶化，但信贷放量，居民、企业和非银部门贷款同比均多增。
• 政策转向支持实体经济：731政治局会议后，政策组合边际放松，金融委会议和央行货币政策执行报告强调打通货币政策传导机制，提高服务实体经济能力，尤其关注小微企业金融支持。
• M2增速企稳，M1大幅减速：M2增速回升至8.5%，而M1增速下降至5.1%，显示货币流动性趋稳但企业存款增长乏力。

3. 逆周期因子维护汇市稳定，坚定金融双向开放

• 人民币贬值压力缓解：央行提升远期售汇业务的外汇风险准备金率，并重启“逆周期因子”，有助于稳定人民币汇率。
• 金融市场开放提速：A股纳入MSCI指数因子从2.5%提升至5%，纳入股票数量增加至236只，预计为A股带来增量资金流入。证监会进一步放开外国人开立A股证券账户的权限，使市场参与主体更加多元化。
• A股震荡加剧：截至8月末，上证综指累计下跌16%，深证成指下跌21%，震荡行情对证券行业造成较大影响，部分业务如资本中介、投行业务营收下滑明显。
• 金融市场风险传染：A股下跌带动债市信用利差扩大，债券违约数量和金额上升，汇市人民币承压，需警惕金融市场间的风险传染。

关键信息

政策支持

• 货币政策：年内仍有降准空间，流动性保持“稳定充裕”。
• 财政政策：支持力度有望提高，尤其关注对小微企业的信贷投放。
• 金融开放：A股纳入MSCI指数、放宽外国人开户权限，提升市场吸引力和国际化程度。

国际环境

• 美欧货币政策收紧：美国经济稳健，欧元区经济承压，贸易摩擦和无协议脱欧风险上升。
• 全球不确定性：美国、欧洲及新兴市场均面临一定经济和政策风险，国际金融市场波动加剧。

国内经济

• 内需疲软：消费和投资增速回落，工业生产数据偏低，企业盈利边际放缓。
• 社融结构恶化：信贷放量但融资规模持续下行，显示实体经济融资需求不足。

表格摘要

风险提示

• 国际不确定性：美欧贸易摩擦、英国无协议脱欧风险上升，可能对全球经济造成下行压力。
• 金融市场风险传染：A股震荡带动债市、汇市波动，需警惕跨市场风险传导。
• 政策传导机制不畅：尽管政策宽松，但货币政策传导仍不顺畅，需进一步优化信贷机制。

证券分析师信息

• 分析师：龚芳（A0230514080010）
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