基本金属牛市开启，有望持续_28页_3mb

基本金属牛市开启，有望持续

核心内容概述

2021年基本金属（尤其是电解铝和铜）价格预计将维持高位运行，主要得益于强劲的基本面支撑和有利的宏观环境。行业首选包括紫金矿业和洛阳钼业，因其兼具alpha和beta属性，且受益于大宗商品价格上扬及产量增长潜力。

主要观点

• 电解铝：预计2021年电解铝平均价格为15,000元/吨，铜平均价格为7,500美元/吨，分别较2020年上涨约5.3%和21.1%。
• 需求增长：2021年电解铝需求将同比增长4.4%，主要来自汽车、光伏、建筑和出口。
• 供给格局：电解铝供给同比增长5.5%，但因库存累积缓慢，预计2021年铝价高位将持续。
• 成本端：氧化铝价格低迷，成本压力有限，有助于维持电解铝利润率。
• 铜：2021年铜价有望迎来商品属性和金融属性“双击”，推动价格上涨。
• 海外需求：海外制造业复苏及补库周期将支撑铜需求，而电动车渗透率提升进一步利好铜消费。
• 宏观环境：弱美元和通胀上行推动铜的金融属性，有助于价格走强。

关键信息

电解铝

• 需求支撑：

  • 汽车行业：2021年乘用车产量预计增长10%，带动铝消费量增长18.1%。
  • 光伏装机：2021年全球光伏装机提速，预计增加76.5万吨铝消费。
  • 建筑行业：铝模板渗透率提升，预计带动铝消费增长75万吨。
  • 出口改善：海外需求复苏推动铝出口量回升。

• 供给预测：

  • 2021年国内电解铝产量预计增长7.0%至3,970万吨。
  • 供给过剩43.4万吨，但库存累积可能延后至2021年第四季度。

• 成本压力：

  • 氧化铝价格预计小幅回升至2,400元/吨，但成本支撑有限。
  • 2021年新增氧化铝产能440万吨，可能进一步拉低行业平均成本。

铜

• 价格驱动因素：

  • 商品属性：海外需求复苏及补库周期，带动铜消费增长。
  • 金融属性：弱美元和通胀上行支撑铜价，预计2021年铜价有望突破7,500美元/吨。

• 需求预测：

  • 全球铜需求预计增长4.4%至24,467千吨，其中中国以外市场增长8.1%。
  • 汽车行业：2021年全球汽车铜消费量预计增长17.4%至250万吨，其中电动车贡献40.4%的增长。
  • 新能源行业：风电和光伏用铜预计增长33.4%。

• 供给预测：

  • 2021年全球铜供给缺口预计为29.1万吨。
  • 主要矿山和冶炼厂受疫情影响，供给恢复缓慢，预计2021年第二季度存在供应压力。

• 行业预测：

  • 2021年铜价有望迎来新一轮上升周期，主要受供需紧平衡和宏观利好影响。

行业调整与投资建议

• 中国铝业：上调2021年净利至23亿元，目标价上调65%至3.4港币。
• 江西铜业：上调2021/2022年净利至50亿/51亿元，目标价上调88%至16.90港币。
• 五矿资源：上调2021/2022年盈利至3.93亿/4.69亿美元，目标价上调103%至5.3港币。
• 洛阳钼业：上调2021/2022年净利至48亿/60亿元，目标价上调66%至7.15港币。
• 紫金矿业：上调2021/2022年净利至116亿/198亿元，目标价上调29%至13.80港币。

风险提示

• 海外疫情反复，可能影响全球经济复苏。
• 货币政策收紧早于预期，可能对铜价造成压力。
• 供给端增量释放高于预期，可能导致基本面宽松。

评级与建议

• 行业评级：增持（维持）
• 主要研究员：王帅
• 联系方式：bruce.wang@htsc.com / 021-28972099

2021年展望

• 电解铝：供需紧平衡，成本压力有限，预计全年价格高位运行。
• 铜：供需紧平衡叠加弱美元和通胀预期，铜价有望持续走强。
• 行业趋势：受益于新能源和电动车发展，以及全球经济复苏，基本金属行业整体呈现上升趋势。