20240819-山西证券-赢家时尚-03709.HK-毛利率稳中有升_线上渠道各电商平台均实现收入增长_5页_414kb

赢家时尚公司研究报告摘要

核心观点
维持“买入-B”评级，基于电商渠道恢复增长，但公司整体盈利能力仍面临挑战。

业绩与经营分析
公司2024年上半年营收3306亿元（-103%），归母净利润283亿元（-3603%），业绩下滑主要因销售与管理费用增加，费用率上升抵消部分毛利率改善（毛利率同比提升104 pct至76.3%），存货周转天数增至2279天，现金流净额下降5060%。

品牌表现分化

• 主力品牌 Koradior、NAERSI 力弱（营收同比-619%/-108%）；
• NEXYCO 及 ELSEWHERE 英等品牌增长强势，但其他品牌多数表现不佳。

渠道格局调整
线下门店净减52家，直营与经销渠道收入下滑明显；线上各平台（尤其是天猫、唯品会、抖音）收入同比高速增长，占总收入比重达16.5%。

估值与投资建议
预计公司2024-2026年EPS为1.20-1.45元，对应PE67-56倍。维持“买入-B”评级，认为电商渠道恢复及毛利率改善有望支撑短期估值。

风险提示
线下收缩效果不及预期、电商增速放缓、消费信心不足可能加剧经营压力。

免责声明
报告基于公开信息，不构成投资建议，市场风险自负。