20180819-新时代证券-通威股份-600438.SH-通威股份半年报点评_持续扩大产能_深化成本优势_光伏业务实现24.79_增长_4页_905kb

报告摘要

通威股份2018年半年报显示，公司上半年实现营业收入124.61亿元，同比增长12.24%，归母净利润9.19亿元，同比增长16.14%。其中，光伏业务板块表现尤为突出，实现营收52.94亿元，同比增长24.79%；农牧业务板块营收69.43亿元，同比增长3.04%。

产能扩张与产品结构优化
公司持续扩大产能，2018H1多晶硅销量达0.87万吨，同比增长6.73%。为适应市场对单晶硅料的需求增长，公司优化产品结构，单晶硅料占比达到70%。公司计划在2018年内建成5万吨多晶硅在建产能，届时总产能将达到7万吨/年，生产成本预计降至4万元/吨以下。此外，公司未受“531”新政影响，仍坚持扩产计划，并通过50亿元可转债发行进一步强化资金实力。
成本优势与高产能利用率
公司电池片业务保持满产满销，2018H1产销量约3GW，同比增长66%。在5.4GW产能基础上，产能利用率超过100%，毛利率仍达16.68%。单、多晶电池非硅加工成本已进入0.2-0.3元/W区间，且呈下降趋势。太阳能电池在建产能5.5GW，预计2018年四季度投产，将推动加工成本下降约10%。未来三年继续规划30GW产能，巩固行业龙头地位。
财务表现与估值
2018年公司净利润预测下调至22.75亿元（-15%）、28.13亿元（-27%）、34.68亿元（-26%），对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.89元。当前PE为10倍，未来PE预计降至6.5倍。公司维持“强烈推荐”评级，主要基于其在“硅料+电池片”双业务领域的龙头地位与增长潜力。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	20884	26089	29204	35329	44475
净利润(百万元)	1024.7	2012	2275	2813	3468
毛利率(%)	15.7	19.4	19.9	20.2	19.8
净利率(%)	4.9	7.7	7.8	8.0	7.8
ROE(%)	8.7	14.9	15.0	16.1	16.9
EPS(元)	0.26	0.52	0.59	0.72	0.89