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跨境通首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

跨境通（002640）是A股首家跨境电商企业，专注于“出口+进口”双循环模式，旗下拥有环球易购、优壹电商、帕拓逊三家跨境电商子公司，2020年Q1-Q3贡献公司99.73%的营收。公司通过“薄利多销”策略及存货减值计提改善了短期经营压力，尽管2019年因中美贸易摩擦和库存积压导致营收与净利润大幅下滑，但2020年库存与毛利率有所改善，未来有望借势行业复苏实现经营回暖。

主要观点

• 公司定位：作为大卖型跨境电商龙头，公司具备较强的渠道品牌影响力和丰富的电商运营经验，尤其在服饰家居、电子产品、母婴用品等领域具有显著市场份额。
• 经营改善：2020年Q1-Q3公司库存较2019年有所下降，毛利率回升，尽管营收仍同比下降，但整体经营状况逐步改善。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利分别为3.6亿、6.1亿、7.8亿，对应EPS分别为0.23元、0.39元、0.50元。目标价为6.63元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值分析：参考可比公司2021年Wind一致预期22.67xPE，结合公司品牌力相对较弱，给予2021年17xPE估值，目标价6.63元。
• 竞争优势：公司拥有多个知名自营电商平台，如ZAFUL和Gearbest，且在跨境电商行业具备较强的营销推广能力和品牌影响力。
• 风险提示：公司面临存货减值风险和市场竞争加剧的挑战，需进一步优化运营和提升品牌价值以应对行业竞争。

关键信息

公司业务结构

• 环球易购：主营跨境B2C出口电商业务，旗下ZAFUL、Gearbest等品牌连续多年上榜“BRANDZ中国出海品牌50强”。
• 帕拓逊：主营消费电子产品，自有品牌MPOW在AmazonBestseller榜单中表现优异。
• 优壹宝贝：主营跨境进口业务，以母婴、个护、保健品为主，采取线上与线下相结合的分销模式。

财务表现

• 营收：2018年为215.3亿元，2019年下降至178.7亿元，2020年Q1-Q3为129.8亿元，预计2020-2022年营收分别为189.1亿、199.2亿、210.7亿元。
• 净利润：2018年为622.77亿元，2019年大幅下降至-2,708亿元，2020年Q1-Q3为3.7亿元，预计2020-2022年归母净利分别为3.6亿、6.1亿、7.8亿元。
• 毛利率：2019年为33.6%，2020年Q1-Q3回升至35.8%，预计2020-2022年将逐步修复至45.5%、51.0%、54.0%。
• 库存情况：2020年Q3末库存降至28.6亿元，已恢复至2016年末水平，库存压力有所缓解。

营运能力

• 存货周转率：2018年为2.9次，2019年下降至2.6次，2020年Q1-Q3回升至2.8次，表现有所改善。
• 期间费用率：销售费用率预计2020-2022年提升至29.8%、30.0%、30.5%；管理费用率持续下降至2.3%；研发费用率逐步提升至1.0%。

投资分析

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价格：6.63元。
• 可比公司：星徽精密、苏宁易购、南极电商，其中苏宁易购和南极电商的PE估值较高，而跨境通因品牌力较弱给予17xPE估值。

总结

跨境通作为跨境电商行业的重要参与者，凭借其在出口和进口领域的布局，具备较强的市场适应能力和品牌影响力。尽管2019年因经营环境恶化及竞争加剧导致营收和利润大幅下滑，但公司通过“薄利多销”策略和存货减值计提缓解了报表压力。2020年Q1-Q3公司经营有所改善，库存和毛利率均有所回升，未来有望借势跨境电商行业复苏实现业绩回暖。公司作为大卖型模式代表，具备一定的规模效应和市场反应能力，但同时也面临较高的存货减值风险和市场竞争加剧的挑战。综合财务预测与估值分析，公司未来增长潜力仍值得期待，故首次覆盖给予“增持”评级。