20240718-国盛证券-盈利模式量化系列一_行业库存周期视角下的投资机会探讨_26页_1mb

行业库存周期视角下的投资机会探讨总结

传统宏观库存周期的规律与局限性

• 当前库存周期呈现斜率平坦化和状态转换不连续两大特征，导致主动去库存阶段延长至历史最长时滞（15个月），传统库存周期规律在权益资产择时和行业轮动上的有效性下降。
• 建议关注行业结构性机会，重视行业库存位置高低，轻总量数据。
• 总量库存平坦化背景下，传统库存周期难以重新开启。

行业库存周期的指标选取

• 使用上市公司存货科目刻画行业库存周期
• 剔除与营收低相关的大金融、旅游服务业等行业
• 行业库存同比短期波动快，不宜划象限，重视库存位置高低

行业库存周期的规律探讨

• 高库存高位下行行业未来三月收益显著拖累
• 行业需规避库存分位数历史>80% 且下行的行业
• 过去案例中行业戴维斯双杀（如新能源）的特征验证了以上规律
• 具备投资机会的行业需满足：库存分位数<80%、毛利率和现金流强、行业盈利预期好

库存景气策略构建与应用

• 策略构建：

  • 剔除库存压力大（分位数>80%）和不具备补库条件（毛利率、现金流分位数<20%）的行业
  • 改进后策略年化收益124%，超额年化145%，比基础策略显著提升
  • 与困境反转策略结合，弹性进一步增强，年化超额达20%

• 选股策略：

  • 在中证800股票池中应用，年化超额140%，信息比率208
  • 平均股票数量50只，年化换手单边37倍，策略表现稳健

• 行业发展建议：

  • 当前优选：石油开采、工业金属、橡胶制品、塑料制品、白色家电、航运港口等
  • 避免高库存高资本开支、低毛利率和低现金流的行业

结论

• 当前阶段应重行业库存结构、轻总量数据
• 投资策略主要围绕高预期、低库存、强补库行业
• 库存景气策略能够有效适应当下市场环境，显著提升收益风险比