20250727-国金证券-固定收益策略报告_15bp的博弈值得吗_15页_1mb

债市急跌分析总结

债市近期经历快速急跌，与投资者预期存在差异。以下总结分为主要特征、后续关注点、策略建议和风险提示。

主要特征

1. 择时重要性：债市行情瞬息万变，4月初参与债券牛市者当前仍持有1%以上浮盈，但若从5月起计算，利率策略收益转负。快速下跌导致拉久期策略面临资本利得亏损超过票息，尤其长久期品种损失显著。
2. 保证仓位流动性：急跌过程中，投资者保持高换手率，尤其二级资本债成交放量。银行次级债换手率超一般信用债，体现对流动性和修复行情的预期。
3. 信用类ETF压力测试：做市商信用债ETF累计收益回撤明显，部分转负，需关注止盈趋势和科创债ETF的增量募集潜力。

后续关注点

• 绝对收益低位：1年以上信用债中，收益低于2%的规模占比约59%，科创债相对稳定，但修复空间有限，部分个券收益仅距年内低点15bp以内。
• 增量资金节奏：保险增持信用债规模创新高，但权益资产走强可能放缓其配置节奏；理财增量或维持低位，需持续观察信用债点位与负债成本匹配情况。

策略建议

• 博弈修复：短期关注信用债修复，国股行二级债优于永续债，普信债建议配置AA+级城投债。负债不稳账户可适当参与国股行二级债交易，控制风险；负债稳定的账户关注3-4年城投债，左侧配置为主。
• 风险控制：7年以上超长信用债交易难度大，建议仓位较重者短期降低风险；整体债市需警惕赎回循环。

风险提示

• 数据失真：统计延迟可能影响分析精准性。
• 信用事件冲击：不确定事件可能加剧债市情绪波动。
• 政策不确定性：监管或经济政策变化可能影响市场惯性。