宏观经济研究专题报告：康波复苏的起点-20230724-申港证券-26页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本报告通过回顾美国过去两轮长波周期的经济表现，结合雅各布·范·杜因的理论与宏观指标，对长波周期的划分和未来资产价格走势进行了分析。报告指出，2002年是第5轮长波衰退的起点，2009年标志着衰退向萧条的转变，而2024年可能是长波复苏的开端。

主要观点

• 长波周期的驱动因素：创新生命周期与投资共同驱动长波周期，主导行业的发展对经济增长具有决定性作用。
• 周期阶段划分：
  • 繁荣期：创新加速，主导行业快速发展，投资增长，经济增长高增速+低通胀。
  • 衰退期：主导行业成熟，投资收缩，经济增速放缓，通胀上行。
  • 萧条期：全要素生产率下降，投资低迷，经济通缩，产能过剩。
  • 复苏期：投资温和回升，创新显著增长，经济复苏伴随低通胀。
• 2024年作为复苏起点：结合历史周期与当前经济环境，预计2024年将是库存、朱格拉周期和长波周期同步回升的起点，美股估值与盈利有望改善。

关键信息

长波各个阶段的划分依据

• 2002年为衰退起点：全要素生产率在2002年达到高点，随后开始下滑，且伴随通胀上行和美联储加息。
• 2009年为萧条起点：金融危机导致的需求塌方引发了生产过剩，全球进入长期通缩，符合长波萧条期的特征。

资产价格预测

• 纳斯达克指数：在长波复苏期有望获得较高收益，因其是创新和新行业发展的代表。
• 黄金价格：在长波复苏期可能走弱，因通胀压力下降，资产配置偏好转向成长性资产。

宏观经济环境与利率预期

• 联邦基金利率：长期维持在2%以上，略高于通胀目标，降息至0%的可能性不大。
• 降息节奏：当通胀明显下降时，降息可能快速发生，但需警惕降息后通胀再次抬头的风险。
• 债务压力：高利率环境下，债务压力虽存在，但经济增长将有效稀释这一风险。

历史周期对比

• 1948-1966年：繁荣期，GDP增速达4.2%，信息技术革命开始萌芽。
• 1966-1973年：衰退期，GDP增速下降至3.6%，通胀与失业率上升。
• 1973-1982年：萧条期，GDP增速降至2.0%，全要素生产率下行。
• 1982-1991年：复苏期，GDP增速回升至3.6%，信息技术革命逐步显现。
• 1991-2002年：繁荣期，GDP增速达3.4%，IT行业成为主导。
• 2002-2009年：衰退期，GDP增速降至1.8%，次贷危机引发萧条。
• 2009年至今：萧条期，GDP增速维持在2.0%，全球面临通缩压力。

风险提示

• 通胀超预期下降：可能影响降息节奏和资产配置逻辑。
• 高风险事件：如战争、自然灾害等可能对经济造成冲击。
• 滤波参数不正确：可能导致周期划分出现偏差。
• 产业结构变动：可能改变对资源的需求结构。
• 世界货币体系变革：可能影响资产价格的定价逻辑。
• 周期划分误差：可能导致对经济走势判断失误。
• 逆全球化：可能带来成本压力。
• 政策风险：如货币政策调整可能对市场产生影响。

图表与数据支持

• 图1：1831-1913年法国和英国每千人煤炭消费量
• 图2：长波周期不同阶段示意图
• 图3：1949-2022年美国私人部门全要素生产率趋势
• 图4：1948-2022年美国GDP和CPI同比趋势
• 图5：1948-2022年美国私人投资趋势
• 图6：1967-2022年美国工业产能利用率
• 图7：2003-2023年美国库存与投资增速
• 图8：1947-2021年美国制造业和采矿业固定资产平均年限
• 图9：1980-1985年美国10年期国债收益率
• 图10：1980-1985年CRB现货指数
• 图11：1980-1985年纳斯达克、道琼斯与黄金价格
• 图12：1948-1991年美国GDP增速
• 图13：1948-1991年美国全要素生产率趋势
• 图14：1948-1991年美国CPI同比增速
• 图15：1948-1991年美国财政收支差额与支出占比
• 图16：1949-1991年美国私人投资增速
• 图17：1955-1991年美国联邦基金有效利率
• 图18：1973-1991年美国失业率与进口石油价格
• 图19：1948-1991年美国专利申请与批准数
• 图20：1991-2022年美国GDP增速
• 图21：1991-2000年IT行业产值GDP占比
• 图22：1991-2000年IT行业投资额及增速
• 图23：1991-2022年美国全要素生产率趋势
• 图24：1991-2022年美国联邦基金目标利率与CPI
• 图25：1991-2022年美国联邦基金目标利率与标普房价指数
• 图26：1991-2022年美国CPI同比
• 图27：1991-2022年美国财政盈余与支出占比
• 图28：2015-2022年美国居民可支配收入
• 图29：2015-2022年美国居民转移支付

参考文献

• 范·杜因.《经济长波与创新》
• 艾伦·格林斯潘, 阿德里安·乌尔德里奇.《繁荣与衰退》
• 徐则荣, 屈凯.《历史上的五次经济长波——基于熊彼特经济周期理论》
• 许永兵, 徐圣银.《长波、创新与美国的新经济》

分析师承诺

本报告的观点、逻辑和论据均为分析师独立研究成果，不受任何第三方影响。报告基于公开信息，力求客观准确，仅供投资者参考。

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