零售行业产业观察系列：复盘经济危机中消费品类表现-20180904-招商证券-15页-1mb

消费品类在经济危机中的表现分析总结

核心内容

本报告分析了三次重大经济危机（1970年代美国“滞胀”、1980年代末至1990年代初日本泡沫经济破裂、2008年金融危机）中，消费品类的表现特征。重点探讨了必需消费品与可选消费品在经济危机中的价格波动差异、零售业态的抗跌能力，以及在经济下行周期中哪些细分品类更具投资价值。

主要观点

1. 经济危机对消费端的影响

• 经济危机无论由供给端还是需求端引发，最终都会在消费端体现疲软，影响经济增长。
• 在经济危机期间，必需品的消费价格与零售额波动幅度小于可选消费品与耐用品。

2. 必需消费品表现

• 服装品类：在危机中表现最为稳定，价格波动最小，且女装价格波动较男装更大。
• 食品与饮料：整体价格波动较大，但酒精饮料与烟草的价格波动相对较小，甚至呈现与食品价格相反的波动方向，显示消费者对烟酒类的消费意愿较高且稳定。
• 能源类商品：作为消费品生产的关键原材料，国际原油价格的剧烈波动会带动整体消费价格的波动，尤其在危机中，能源类价格的变动会直接影响食品类、交通运输类等消费品价格。

3. 可选消费品与耐用消费品

• 价格在危机中具有较高弹性，但整体增长幅度较低。
• 珠宝与钟表、化妆品和香水的消费价格增长在危机中表现更为强劲，成为抗跌能力强的细分品类。

4. 零售业态表现

• 各零售业态的库存销售比率仍具有明显的周期性，尤其在假日促销季（如美国的“黑色星期五”）表现更为明显。
• 可选消费业态（如百货商店）在危机中受到较大冲击，但恢复能力较强。
• 日用品商场与食品饮料店相对更抗跌，而百货商店的零售额跌幅最明显。

5. 投资建议

• 必选消费：建议关注生鲜、大众食品赛道，重点布局超市板块。
• 可选消费：在经济下行周期中，服装、酒类、化妆品等细分品类消费增长更为平稳，具备更高的抗跌能力。
• 需关注各经济体的经济结构差异，对消费品类的影响不一。

关键信息

图表目录摘要

1. 图1：美国经济经历三个阶段的滞胀过程
2. 图2：美国GDP三度转负
3. 图3：粮食危机助推物价高企
4. 图4：美国各大类消费品类CPI同比增速对比
5. 图5：高通胀下日用百货食品等零售额同比增速高增长
6. 图6：珠宝首饰零售额同比增速在危机中突现峰值
7. 图7：日本CPI与核心CPI呈现明显分化
8. 图8：日元经历短期大幅升值（JPY/USD）
9. 图9：住房价格增长相对平稳
10. 图10：交通和信息支出价格与燃料价格正向变动
11. 图11：美、日在两次经济危机中服装消费价格波动较小
12. 图12：酒精饮料的价格波动在食品饮料各品类中相对较低
13. 图14：能源价格的波动带动整体CPI的巨幅波动
14. 图15：必需消费品类CPI变动情况
15. 图16：女装价格波动相对更大
16. 图17：各零售商库存销售比率（%）呈现强烈周期性
17. 图18：可选消费业态零售额更易受冲击
18. 图19：各业态零售额同比增速对比
19. 图20：金融危机与欧债危机中的欧盟HICP变动情况
20. 图21：法国分类HICP变动
21. 图22：德国分类HICP变动
22. 图23：珠宝与钟表价格在危机中仍能保持较高的增长率
23. 图24：法国RTI指数同比增速变动
24. 图25：法国RTI指数同比增速变动
25. 图26：中国分消费品类CPI变动情况
26. 图27：限额以上企业（单位）商品零售额当月同比增长 $(%)$

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，对银行行业有深刻理解。
• 宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业，2018年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。
• 王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，2018年加入招商证券，主要方向为新零售和百货。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20% 以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5%-20% 之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5% 之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数 5% 以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

• 各经济体的经济结构、特征不同，对消费品类的影响也不同。
• 报告所基于的信息可能存在不准确或不完整之处，分析结果可能因不同假设而有较大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失的责任。