20220314-第一上海证券-中国联通-00762.HK-移动ARPU企稳回升_经营业绩稳健增长_4页_859kb

报告摘要

中国联通2022年3月14日买入评级分析总结

核心内容概述

中国联通在2021年实现了稳健的业绩增长，营业收入达3279亿元人民币（+7.9% YoY），服务收入2962亿元（+7.4% YoY），归母公司净利润144亿元（+15.0% YoY），EBITDA为963亿元（+2.3% YoY）。公司移动ARPU企稳回升至43.9元/户（+4.3% YoY），5G用户数增长显著，产业互联网业务成为第二增长曲线，推动公司收入持续增长。

主要观点

移动业务表现稳健
- 移动出账用户数净增1130万户，实现用户数的正增长，而2020年同期为净减1266万户。
- 移动ARPU提升至43.9元/户，5G套餐用户达1.55亿，5G渗透率48.9%，显示出5G业务的加速发展。
- 5G用户增长带动移动ARPU提升，预计未来随着相关应用产业（如AR/VR、云游戏、物联网）的丰富，移动ARPU将进一步上升。
固网宽带业务亮眼
- 固网宽带用户全年净增895万户，创公司历史新高，显示公司在固网市场具备较强的增长动力。
- 固网本地电话用户略有下降，但整体固网业务仍保持稳定。
产业互联网业务增长迅猛
- 产业互联网收入达548亿元（+28.2% YoY），成为公司收入增长的重要引擎。
- 联通云收入增长显著，达163亿元（+46.3% YoY），显示公司在数字化转型方面取得实质性进展。
财务表现优化
- 公司资本开支良好管控，网络共建共享提升了经营效率，经营现金流改善。
- 财务费用下降，主要由于公司债务减少，改善了财务结构。
- 派息比率逐步提升，显示公司盈利能力增强，对股东回报重视度提高。
盈利预测与估值
- 2022-2024年净利润预测分别为158亿、173亿和190.63亿元，EPS分别为0.62、0.68和0.74港元。
- 目标价为7.1港元，较当前股价4.07港元有74%的上行空间。
- 给予公司0.54倍PB估值，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

股票基本信息

股票代码：00762
已发行股：305.98亿股本
总市值：1245.34亿港币
当前股价：4.07港币
目标价：7.1港币（+74%）
52周高/低：4.58港币/3.82港币
每股净资产：13.28港币

业务增长数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	303,838	327,854	347,873	369,024	390,610
净利润 (百万元)	12,577	14,507	15,810	17,347	19,063
EPS (港元)	0.49	0.56	0.62	0.68	0.74
EBITDA (百万元)	94,139	96,320	106,612	113,675	121,030
移动出账用户数（万）	30,581.1	31,711.5	-	-	-
移动ARPU（元）	42.1	43.9	-	-	-
固网宽带用户数（万）	8,609.5	9,504.6	-	-	-
5G套餐用户数（万）	不适用	15,492.8	-	-	-

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业利润率	3.66%	3.25%	3.61%	3.81%	4.40%
净利润率	4.14%	4.42%	4.54%	4.70%	4.88%
EBITDA率	30.98%	29.38%	30.65%	30.80%	30.98%
净资产收益率	3.83%	4.32%	4.41%	4.59%	4.71%
总资产收益率	2.15%	2.43%	2.59%	2.75%	2.89%
派息比率	4.84%	6.37%	6.82%	7.49%	8.23%
市盈率（@4.07港元）	8.31	7.22	6.60	6.01	5.47
市净率	0.32	0.31	0.29	0.28	0.26

风险提示

运营商市场竞争加剧
公司分红派息不及预期
产业互联网业务发展不及预期
移动和固网宽带ARPU提升不及预期
共建共享合作不及预期

结论

中国联通在2021年展现出良好的业绩表现和业务增长潜力，尤其是在5G和产业互联网领域。随着5G用户渗透率的提升和产业数字化业务的快速发展，公司有望在未来几年持续获得增长动力。基于当前的盈利预测和估值模型，第一上海给予公司买入评级，并设定了7.1港元的目标价，显示出对公司长期价值的认可。然而，需关注市场竞争、ARPU增长及共建共享等潜在风险。

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