20161218-中投证券-策略年度报告_春华_或秋实_27页_3mb

春华，或秋实 - 文档总结

核心内容

本报告分析了2016年A股市场在三次股灾后的修复过程，以及2017年的市场趋势、估值结构、大类资产配置、行业机会和风险提示。核心观点是市场在2017年将呈现“稳中有进”的格局，结构性机会将成为主要投资方向。

主要观点

• 市场修复与风险偏好：2016年1月股灾后，市场逐步趋稳，但主体市场仍处于缓慢修复过程中。2017年市场风险偏好可能因十九大政策预期和美联储加息节奏而有所提升。
• 估值结构重构：当前A股非金融板块估值处于绝对高位，但相对合理。AH溢价率有所回落，但A股仍存在明显溢价。预计2017年高估值板块的消化将继续。
• 大类资产配置：资金可能从房地产、债券流向海外投资、商品和股市。商品和股市可能受益于资金流入，但需警惕通胀预期升温带来的风险。
• 行业配置建议：2017年应关注结构性涨价（如煤、铜、畜禽种植）、战略性主题（如一带一路、国企改革、国防军工）和出口产业链（如纺织服装、轻工造纸）。精选成长股（如TMT）和稳健配置（如医药、保险）也具有吸引力。

关键信息

估值情况

• 非金融板块：当前非金融板块的中位数估值处于绝对高位，但相对合理。
• AH溢价率：AH溢价率有所回落，但A股仍存在明显溢价。
• 沪深300股息回报率：略高于一年期定期存款，但明显低于十年期国债利率。
• 行业估值：大部分行业估值处于历史中位数附近或偏高，新兴行业仍存在一定的估值溢价。

大类资产配置

• 资金流向：资金可能从房地产、债券流向海外投资、商品和股市。
• 人民币贬值：预计未来3-5年人民币每年会贬值4%-5%。
• 商品与股市：商品市场吸水效应弱于股市，股市可能逐步更多受益于资金流入。

行业机会

• 结构性涨价：煤炭、铜、畜禽种植等板块可能受益于供需矛盾和通胀预期。
• 出口产业链：纺织服装、轻工造纸等板块可能因人民币贬值和海外经济走暖受益。
• 战略性主题：一带一路、国企改革、国防军工等主题可能带来结构性机会。
• 精选成长股：TMT、休闲服务等板块可能因市场结构修复和估值切换而受益。
• 稳健配置：医药、保险等板块具有稳定收益潜力。

风险提示

• 政策市风险：政策节奏可能影响市场表现，需警惕踏错节奏。
• 美联储加息：可能引发资金外流，影响A股市场。
• 经济下行：消费和第三产业利润增速可能回落，拖累市场表现。

市场波动与配置建议

• 波动区间：预计2017年市场波动区间为2800点-3500点，波动幅度25%。
• 配置策略：建议采用“守正出奇”的策略，守正为结构性配置，出奇为主题投资。
• 资金面预测：2017年股市资金面可能处于偏宽松局面，月均净流入预计为300亿元左右。

图表摘要

• 图1：2016年全球指数涨跌幅，显示A股和日股下跌明显。
• 图2：2015年年中市场见顶以来走势及策略要点。
• 图3：2016年行业涨跌幅，显示食品饮料、建筑建材、家用电器涨幅靠前。
• 图4：2016年静态估值变动，显示非金融板块估值处于高位。
• 图5：2016年行业涨跌幅（从1月28日开始统计），显示部分行业反弹。
• 图6：权重蓝筹筹码集中度上升，显示市场趋于稳定。
• 图7：上半年题材概念板块涨幅前十位，显示部分题材股表现较好。
• 图8：上半年题材概念板块涨幅后十位，显示多数题材股下跌。
• 图9：经济史上康波周期大致划分，显示当前可能处于衰退迈向萧条的门槛。
• 图10：美国经济趋升，超预期概率上升。
• 图11：全球通胀趋向回升。
• 图12：非金融板块PB中位数变化，显示估值处于高位。
• 图13：2016年行业涨跌幅（截至12月8日）。
• 图14：AH股价指数或延续回落。
• 图15：各主要板块的股息回报以及静态PE（TTM）。
• 图16：偏周期类PE（TTM）。
• 图17：偏消费类PE（TTM）。
• 图18：市场运行基本模型，核心变量为资金流。
• 图19：主要的资产配置方向。
• 图20：2013-2016年主要资产涨跌幅。
• 图21：M2/（外汇储备*汇率）。
• 图22：大陆赴港购买保险金额。
• 图23：M2连续17个季度大幅超过名义GDP增速。
• 图24：中央财政赤字率上升至3.5%。
• 图25：房地产价格呈现三年小周期。
• 图26：人口大周期主要买房人群趋向大拐点。
• 图27：中美利差存在扩大的潜在压力。
• 图28：债市去杠杆、中美利差牵引，导致收益率易上难下。
• 图29：12月9日政治局会议主要精神。
• 图30：新增开户投资人数量。
• 图31：普通经纪账户保证金趋稳。
• 图32：参与交易投资者比率。
• 图33：散户净清仓趋势或终结，趋向平稳略升。
• 图34：私募基金发行稳步流入。
• 图35：融资余额触底缓步回升。
• 图36：2016年公募基金仓位总体趋落。
• 图37：重要股东减持或平稳流出。
• 图38：2016年IPO情况。
• 图39：2016年IPO情况。
• 图40：预计2017年资金流出月均水平710亿元。
• 图41：预计2017年资金流入月均水平1038亿元。
• 图42：投资项、出口项总体已经软着陆。
• 图43：社会消费品零售总额增速。
• 图44：M1、M2增速差与CPI。
• 图45：PMI购进价格指数与PPI。
• 图46：2009-2012年股票市场表现。
• 图47：2013-2016年股票市场表现。
• 图48：过去十年各月份的涨跌频率。
• 图49：过去十年一季度、四季度至少涨一个月。
• 图50：2016年1月低点以来主要配置的平均收益。
• 图51：市场保证金/成交金额看，风险收益比呈现有规律的摆动。
• 图52：煤炭行业市场表现与煤炭价格相关度极高。
• 图53：煤炭行业相对收益伴随着PPI回暖水涨船高。
• 图54：下半年以来煤炭行业需求端持续好转。
• 图55：煤炭行业PB与净利润改善路径。
• 图56：能繁母猪存栏量领先生猪价格14个月。
• 图57：蔬菜价格对CPI拉动明显。
• 图58：CGPI农产品指数与种植业相对收益。
• 图59：CGPI农产品指数与畜禽养殖业相对收益。
• 图60：纺织指数近半年来显著走高。
• 图61：纺服行业产成品库存去化至15年初水平。
• 图62：中集运综合指数与出口同比双双触底。
• 图63：航运板块往往伴随BDI指数阶段性走强。
• 图64：造纸板块相对收益与伴随纸价水涨船高。
• 图65：造纸板块相对收益与国外废纸价格。
• 图66：木浆价格持续走低抬升造纸行业利润水平。
• 图67：进出口扩张提升下游箱纸板需求。
• 图68：第二产业、第三产业增速差。
• 图69：前三季度营收增速前十名。
• 图70：过去五年医药生物板块收入增速持续超过名义GDP增速。
• 图71：前三季度医药生物净利润增速回落至10%，已反映负面预期。
• 图72：保险行业的估值水平。

研究团队简介

• 黄君杰：中投证券策略分析师，拥有10年证券从业经验，擅长市场流动性、估值及策略研究。
• 贺骁束：国内A股策略分析师助理，曾就职于华西证券和中国中投证券，负责场外衍生品等研究工作。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成买卖出价。
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