20130922-光大证券-电力_煤气及水等公用事业行业月报_高温天气叠加来水偏估_火电负荷继续回升_12页_893kb

高温天气叠加来水偏枯，火电负荷继续回升总结

核心内容

2013年1-8月全国电力工业生产数据显示，全社会用电量同比增长6.8%，较1-7月回升0.9个百分点。8月用电量当月同比增长13.7%，主要受极端高温天气影响，居民用电量同比大幅增长21.4%，贡献度达22%，工业用电量增长12%，贡献度为61%。预计全年全社会用电量增速为7.4%。

主要观点

• 用电量持续回升：8月用电量增速由7月的8.8%升至13.7%，符合预期。9月将出现季节性回落，但10-12月用电量增速预计逐月攀升，全年用电量增速维持在7.4%。
• 高温天气推动用电增长：全国多地出现极端高温天气，空调用电需求激增，推动居民用电量显著上升。
• 工业用电结构变化：化工、建材、钢铁用电量增速回升，有色用电量继续回落，但整体工业用电量仍保持增长。
• 区域用电差异明显：新疆用电增速全国最高，达35%；广东、云南自6月以来电力需求持续回落；华东及重庆、两湖等长江流域城市因高温用电增速快速上升。
• 火电利用小时回升：火电利用小时自3月的-5%恢复至与去年同期持平，主要由于水电来水偏枯，火电负荷持续回升。
• 全年火电利用小时预计增长2.5%：预计全年火电利用小时将较去年有所增长。

关键信息

估值及投资建议

• 重点跟踪的火电商2013年PE为7-10X，PB为0.9-1.5X。
• 雅砻江水电因装机快速扩张和业绩成长前景佳，被重点看好。
• 内蒙华电因点火价差大、业绩稳定，建议关注。
• 发改委计划9月底进行电价结构性调整，但煤电联动预期仍存，若成行将导致主要火电商2014年盈利下滑25-35%。
• 但考虑到环保投入压力及发改委历史欠账，年内电价再次下调可能性较低。

盈利情况

• 火电行业1-6月盈利快速反弹，毛利率达18.7%，税前利润率11%，度电税前盈利3.8分/kwh，为历史最佳水平。
• 煤价持续下跌，9月中旬煤价较去年底下跌15.2%。
• 供电煤耗自2004年起下降13.3%，进一步提升火电盈利能力。

电价调整影响

• 电价结构调整将导致燃煤标杆上网电价下调1分1，但火电商可通过环保投入争取部分补贴，实际影响控制在0.7分以内。
• 若煤电联动成行，电价下调2.5分，约5%，将导致火电商2014年盈利下滑12-24%。

行业动态

• 国家发改委于9月25日起执行电价结构性调整，包括提高可再生能源电价附加、脱硝和除尘电价补偿标准，同时利用煤价下降腾出电价空间。

重点公司评级与估值

证券代码	公司名称	流通A（百万）	当前股价	目标价	EPS（12A）	EPS（13E）	EPS（14E）	P/E（12A）	P/E（13E）	P/E（14E）	P/B（12A）	P/B（13E）	P/B（14E）	投资评级
600863	内蒙华电	1759	3.34	4.30	0.33	0.43	0.45	10.0	7.8	7.4	1.29	1.16	1.07	增持
000539	粤电力A	1989	4.89	7.61	0.39	0.58	-	12.6	8.4	-	1.32	0.93	-	增持
000883	湖北能源	415	6.06	6.90	0.25	0.35	0.43	24.2	17.3	14.1	1.26	1.20	1.11	-
600995	文山电力	479	5.11	7.86	0.30	0.40	0.44	17.2	12.7	11.6	1.96	1.70	1.50	增持
000690	宝新能源	1713	4.96	5.70	0.26	0.44	-	19.0	11.3	-	2.24	1.94	-	中性
600098	广州发展	2453	5.41	7.85	0.32	0.48	0.58	17.0	11.2	9.3	1.16	1.08	1.02	中性
600642	申能股份	4552	4.46	6.25	0.34	0.52	-	13.0	8.5	-	增持

风险提示

• 经济增速再次回落，导致电量增速低于预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，建议关注龙头火电商及业绩稳定的地区型火电商如内蒙华电。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法局限性

• 本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不保证分析结果的准确性。

特别声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资建议；
• 报告中信息可能被不时更新，不保证及时发布；
• 报告不构成法律、会计或税务方面的最终操作建议；
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应谨慎考虑。