20210321-兴证国际证券-中升控股-00881.HK-全年业绩大幅增长_二手车快速发展_5页_1mb

中升控股（00881.HK）证券研究报告总结

核心内容

中升控股作为中国豪华车经销商行业的龙头企业，2020年业绩表现出色，全年营业收入达1483.5亿元，同比增长19.6%。公司不仅在新车销售方面实现增长，还在二手车及后市场业务上取得显著进展，为业绩稳定性提供了有力支撑。

主要财务指标

投资建议

• 投资评级：审慎增持
• 目标价：67.88港元
• 预期升幅：21.4%
• 当前价格：55.90港元

2020年业绩亮点

• 新车收入：1255.3亿元，同比增长18.2%
• 售后及精品业务收入：202.5亿元，同比增长13.5%
• 二手车销售收入：25.8亿元，同比增长50.0%
• 增值服务净收益：31.5亿元，同比增长9.2%
• 归母净利润：55.4亿元，同比增长23.1%

财务表现分析

• 毛利率：全年新车毛利率为3%，同比增加0.3个百分点；售后及精品毛利率为47.3%，同比减少0.9个百分点，主要由于疫情导致事故车业务减少。
• 净利率：持续提升，从3.7%增长至4.7%。
• 每股净资产：从11.59元增长至12.98元。
• 盈利能力：ROE从21.1%提升至24.6%。

品牌结构优化

• 豪华品牌销量占比：2020年豪华品牌销量达27.5万辆，同比增长20.8%，占总销量的55%
• 品牌分布：奔驰（29.4%）、丰田（17.0%）、雷克萨斯（16.6%）、宝马（10.9%）、奥迪（9.5%）及其他品牌（16.7%）
• 门店数量：新增重点品牌门店21家，其中豪华品牌门店数量占比进一步提升。

二手车业务发展

• 交易量：2020年二手车交易量达10.7万台，同比增长50%
• 销售收入：25.8亿元，毛利率为7.6%
• 未来增长：随着二手车税改逐步落地，公司二手车业务有望保持较快增长，同时豪华品牌二手车占比提升将带动毛利率上升。

后市场业务影响

• 业务占比：售后服务、二手车及增值服务合计占比近80%，显著降低新车销售的不稳定性。
• 现金流：经营活动产生的现金流量逐年增长，2023年预计达31.913亿元。

风险提示

• 海外卫生事件持续：可能影响中国汽车需求
• 市场不确定性：经济环境变化可能对行业造成影响

估值分析

• PE倍数：2021年PE为19倍，低于历史水平，具备一定吸引力
• PB倍数：2021年PB为4.2倍，未来有下降趋势，反映市场对其未来增长的预期

总结

中升控股凭借其稳健的豪华品牌组合和后市场业务的快速扩张，展现出强劲的增长潜力和业绩稳定性。公司预计未来三年利润将稳步增长，分别为70.16亿元、87.07亿元和105.60亿元，净利润增长率分别为26.7%、24.1%和21.3%。考虑到其业务结构优化和市场前景，分析师给予“审慎增持”评级，并设定了67.88港元的目标价。