电动化“下半场”，我国汽车行业信用风险展望

AI报告摘要

我国新能源汽车市场在政策推动下，已从“政策襁褓”阶段发展至“市场主导”阶段，2025年渗透率接近50%，标志着“上半场”结束，“下半场”开启。当前，我国汽车行业整体信用风险可控，但内部竞争加剧，结构分化明显。电动化“上半场”主要依靠政策驱动，而“下半场”则以智能化为核心，出口成为第二战场。

政策驱动：我国新能源汽车产业在政策组合（财政补贴、双积分、购置税优惠）的推动下，仅用10年时间完成从政策驱动到市场驱动的转变。
发展阶段：
- 2016—2020年：政策驱动阶段，完成基础设施建设，市场启蒙。
- 2021—2023年：产品驱动阶段，销量快速增长，渗透率突破10%。
- 2024—2025年：规模替代阶段，新能源汽车成为市场主流增长方向。
财务状况：
- 整车企业：资产总额持续增长，但盈利指标受竞争加剧、投资规模大及利润向供应商集中影响，维持低水平震荡。现金流主要依赖外部融资，应付账款占比较大。
- 零部件企业：资产和收入增长与新能源汽车发展节奏吻合，但盈利指标受整车企业成本控制影响持续下滑，收现质量恶化，应付账款占比上升。

行业空间：我国汽车保有量仍低于欧美日韩，市场仍有较大增长潜力。新能源汽车下乡政策推动区域下沉，成为增长重要推动力。
结构分化：
- 销量与市占率：新能源汽车销量快速增长，燃油车销量下降，市占率持续下滑，K型分化明显。
- 价格分化：2026年上半年，高价位智能化车型销量增速显著，而低价位车型增速下滑，智能化成为核心竞争力。
出口与内销：
- 出口：受关税影响，2024-2025年出口增速下滑，但2026年上半年反弹至65.3%，成为头部车企第二增长曲线。
- 内销：受政策调整和市场承压，2026年上半年内销同比下降21.1%，与出口形成割裂。
行业风险：
- 竞争加剧：行业面临价格战与政策退坡的双重压力，强者恒强的马太效应凸显。
- 智能化转型：智能化成为下半场核心，研发投入持续，产品迭代加快，具有智能化优势的企业将更具竞争力。
- 融资挑战：行业需维持刚性资本开支，经营现金流与自由现金流缺口扩大，对融资能力提出更高要求。

整车企业：
- 资产总额从656.07亿元增长至1485.28亿元。
- 应付票据及应付账款占比达46.82%，处于高位。
- 有息债务规模可控，EBITDA全部债务比维持在1.00倍左右。
零部件企业：
- 资产总额从44.14亿元增长至85.16亿元。
- 应付票据及应付账款占比达47.71%，收现质量下降。
- EBITDA全部债务比上升至1.95倍，偿债能力良好。