> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石药集团（01093.HK）总结 石药集团正在经历从传统药企向创新驱动型全球化药企的关键转型。公司依托八大技术平台和AI赋能药物研发全流程，聚焦六大治疗领域：肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染。2025年公司实现营收260.06亿元，核心成药业务收入205.84亿元，归母净利润38.82亿元，研发投入增长至58.09亿元，同比增长11.9%。 ## 核心内容 - **公司定位与战略转型**：石药集团致力于成为创新驱动的医药龙头，通过自研管线和BD出海双轮驱动创新转型。 - **技术平台与研发能力**：公司构建了覆盖抗体/融合蛋白、纳米药物、小分子新药、细胞治疗、ADC、siRNA、mRNA及长效注射剂等八大核心技术平台，实现药物研发全流程提速。 - **核心产品与管线布局**：恩必普是成药业务的主要收入来源，公司布局了多个创新药管线，包括ADC、双抗、siRNA、mRNA等，覆盖肿瘤、慢病、精神神经、自免等多领域。 - **BD合作与平台出海**：公司已与阿斯利康达成三次战略合作，累计合同金额超299.8亿美元，合作模式从产品授权升级为技术平台授权。 - **财务表现与盈利预测**：2025年公司营收同比下降10.4%，但研发投入显著增长。预计2026-2028年营业收入分别为331.70亿元、301.56亿元、314.93亿元，2027年PE估值为23倍，目标价13.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **成药业务**：公司成药业务是当前主营业务，收入占总收入比重约80%，经历集采冲击后逐步企稳，2026年Q1收入同比增长6.19%。 - **创新药发展**：公司聚焦肿瘤、慢病、精神神经、自免等治疗领域，研发管线丰富，预计至2028年底将有50余款新药或新适应症申报上市。 - **技术平台输出**：BD合作从单一产品授权升级为技术平台输出，包括AI药物发现、长效递送、siRNA药物发现和肝外靶向递送，推动公司向平台型创新药企转型。 - **盈利预期**：公司预计2026-2028年营业收入分别为331.70亿元、301.56亿元、314.93亿元，归母净利润分别为6970百万人民币、5821百万人民币、6442百万人民币，净利润率逐步提升。 ## 关键信息 - **肿瘤领域**：ADC与双抗双轮驱动，核心产品包括SYS6010（EGFR ADC）、KN026（HER2双抗）、JSKN003（HER2双表位靶向ADC）等，多个产品进入III期临床研究，部分已获批上市。 - **慢病领域**：主要聚焦降糖与降脂相关赛道，SYH2082为GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂，SYH2053为国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物。 - **财务指标**：2025年营业收入为260.06亿元，同比增长-10.4%；归母净利润为38.82亿元，同比增长-10.3%；2026年预计营业收入增长27.55%至331.70亿元，净利润率提升至21.0%。 - **风险提示**：包括研发失败、产品商业化不及预期、BD里程碑收入确认节奏不确定、集采政策持续影响、估值与盈利预测假设风险、专利及知识产权风险等。 ## 财务预测与估值 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 29,009 | 26,006 | 33,170 | 30,156 | 31,493 | | 增长率 yoy (%) | -7.8 | -10.4 | 27.5 | -9.1 | 4.4 | | 归母净利润（百万人民币） | 4,328 | 3,882 | 6,970 | 5,821 | 6,442 | | 增长率 yoy (%) | -26.3 | -10.3 | 79.6 | -16.5 | 10.7 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.38 | 0.34 | 0.60 | 0.51 | 0.56 | | P/E（倍） | 20.3 | 22.6 | 12.6 | 15.1 | 13.6 | ## 股票信息 - **行业**：化学制药 - **收盘价（港元）**：8.80 - **总市值（百万港元）**：101,397.58 - **总股本（百万股）**：11,522.45 - **自由流通股（%）**：100.00 - **30日日均成交量（百万股）**：85.15 ## 盈利预测与估值 - **目标价**：13.41港元 - **PE估值**：23倍（2027年） - **首次覆盖**：买入评级 ## 风险提示 - 研发失败风险 - 产品商业化不及预期风险 - BD里程碑收入确认节奏不确定风险 - 集采政策持续影响风险 - 估值与盈利预测假设风险 - 专利及知识产权风险