20170823-天风证券-工业金属：环保风暴万不可低估，对电解铝影响几何_10页

报告摘要

工业金属行业分析总结

核心内容

2017年环保限产政策对铝产业链产生重大影响，尤其在“2+26”城市区域。政策要求电解铝厂采暖季限产30%以上，氧化铝企业限产30%左右，炭素企业达不到特别排放限值的全部停产，达到限值的限产50%以上。该区域涉及电解铝总产能1748万吨，占全国总产能的40.35%；氧化铝产能6091万吨，占全国总产能的76.90%；预焙阳极产能950.52万吨，占全国总产能的39.56%。

主要观点

环保限产影响广泛：限产政策对铝产业链多个环节造成影响，包括电解铝、氧化铝和预焙阳极。特别是预焙阳极，受限产影响较大，部分产能暂停建设。
违规产能待清理：全国仍存在431万吨电解铝违规产能，需逐步关停。山东、内蒙古、新疆等地是主要违规产能集中地。
新增产能释放有限：2017年下半年电解铝新增产能213万吨，其中106万吨受环保和合规政策影响，预计投产进度放缓。预焙阳极新增产能354.3万吨，主要集中在山东，大部分产能将在四季度或2018年释放。
供需缺口扩大：在环保限产和违规产能关停背景下，氧化铝和预焙阳极缺口扩大，但随着新产能释放，预焙阳极缺口可能缩小甚至转为过剩。
投资建议：推荐关注预焙阳极领域龙头索通发展，以及氧化铝、预焙阳极自给率高的电解铝企业如中国铝业。

关键信息

产能分布：
- 电解铝：全国总产能4332.2万吨，其中“2+26”区域产能1748万吨，占比40.35%。
- 氧化铝：全国总产能7921万吨，其中“2+26”区域产能6091万吨，占比76.90%。
- 预焙阳极：全国总产能2402.6万吨，其中“2+26”区域产能950.52万吨，占比39.56%。
环保限产影响：
- 电解铝：限产30%以上，产能利用率下降。
- 氧化铝：限产30%左右，产能利用率下降。
- 预焙阳极：限产50%或100%，产能释放受限。
新增产能情况：
- 电解铝：2017年下半年新增213万吨，其中106万吨受政策影响。
- 预焙阳极：新增354.3万吨，主要为山东地区，多数产能将在四季度或2018年投产。
供需缺口：
- 现有产能结构下，氧化铝缺口约350万吨，预焙阳极缺口约100万吨。
- 若违规产能全部关停，新产能释放，氧化铝缺口缩小至40万吨，预焙阳极可能过剩约230万吨。
- 若预焙阳极限产100%，则氧化铝缺口扩大至800万吨，预焙阳极缺口扩大至430万吨。
业绩测算：
- 索通发展在预焙阳极价格上涨情况下，业绩弹性显著，2017-2019年预计EPS分别为2.03、2.73、3.29元，对应PE分别为30、22、19X。
- 中国铝业原材料自给率高，氧化铝有一半产能外售，具备成本优势和涨价收益，2017年EPS预计为0.19元，对应PE为36.84X。