20130329-长城证券-宏发股份-600885.SH-稳健增长的继电器行业龙头_11页_1mb

宏发股份（600885）调研报告总结

核心内容

宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，拥有几十年的研发和制造经验，产品广泛应用于家电、电力、汽车、通信等领域。公司通过借壳ST力阳进入A股市场，尚未被二级市场充分认知，与可比公司相比估值偏低，因此被长城证券首次给予“强烈推荐”的投资评级。

主要观点

• 行业增长稳定：继电器行业作为控制基础元件，随着自动化、数字化趋势，预计保持稳定增长。全球市场容量约为60亿美元，中国占全球40%以上。
• 外资主导市场，进口替代趋势明显：目前全球前三为欧姆龙、泰科和松下，而宏发已位列全球第四、国内第一，未来有望逐步侵蚀外资份额，目标成为全球第三。
• 竞争优势显著：宏发拥有领先的产品设计和研发能力、强大的模具制造和自动化生产能力、完善的营销网络及VDE认证的检测中心，有助于提升产品开发效率和质量。
• 多业务板块齐头并进：公司提出“七个小巨人”战略，涵盖通用继电器、电力继电器、低压电器、汽车继电器、通信继电器、密封继电器等多个领域，各业务板块均有增长潜力。
• 盈利预测乐观：预计2013-2014年EPS分别为0.73元和0.86元，对应PE分别为15.7倍和13.1倍，给予2013年22倍PE，目标价15.84元。

关键信息

行业概况

• 全球需求分布：汽车、工控和通信是继电器的主要应用领域。
• 国内市场增长：受益于通信、汽车、工控等行业快速发展，国内市场增速高于全球水平。
• 未来增长预期：预计全球继电器市场年复合增速为5.5%，中国市场需求将更强劲。

公司竞争优势

• 技术实力：公司拥有179项专利，其中42项为发明专利，具备强大的研发能力。
• 自动化生产：子公司精合电气具备自主设计和生产自动化设备的能力，提高生产效率和产品一致性。
• VDE认证：公司是国内唯一通过VDE认证的继电器检测中心，缩短产品开发周期。

业务板块分析

通用继电器

• 市场地位：全球最大的通用继电器生产商，主要客户包括西门子、伊莱克斯、海尔、美的等。
• 行业影响：2012年受家电行业低迷影响，业务收入下滑14.5%；2013年行业回暖，公司订单回升，预计持续稳健增长。

电力继电器

• 市场增长：受益于智能电网建设，2010-2011年连续翻番，目前占公司总收入的1/4。
• 国内需求：预计2013年国内年需求约1-1.2亿只，市场容量约15-18亿元。
• 国际市场：美国、欧洲、日本等国家智能电网建设推进，海外市场前景广阔。

低压电器

• 业务进展：宏美电子作为子公司，产品结构逐步向低压电器转变，2012年收入约2亿元，增长50%。
• 市场前景：未来借助继电器渠道向全国拓展，预计短期保持30-50%增速。

汽车继电器

• 应用广泛：用于汽车启动、空调、安全气囊等，单台车平均使用22-25只。
• 市场潜力：随着新能源汽车和高端车型发展，继电器需求将增加，未来有望进入奥迪、宝马等高端品牌供应商体系。

通信继电器

• 市场布局：主要集中在安防监控、通信电源等领域，客户包括浙江大华、海康威视等。
• 技术突破：公司已研发出第四代信号继电器，具备竞争力，未来有望提升市场份额。

密封继电器

• 应用领域：主要用于军事领域，技术壁垒高。
• 业务现状：目前处于盈亏平衡状态，未来规模化供货将提升盈利能力。

增发项目

• 项目内容：包括高压直流继电器、低压电器技改扩能、高性能继电器技改扩能及研发能力升级等。
• 投资规模：总投资约8亿元，旨在提升各业务板块的产能和市场竞争力。

风险提示

• 宏观经济复苏乏力：可能导致产品需求不振。
• 市场竞争加剧：可能引发价格下降。
• 原材料价格波动：影响公司成本和利润。

财务数据概览

估值对比

投资建议

• 目标价：15.84元（2013年22倍PE）。
• 投资评级：强烈推荐。

研究员信息

• 桂方晓：中国科学技术大学统计与金融系硕士，长城证券新能源行业分析师。
• 熊杰：中科院管理学硕士，长城证券新能源行业分析师。
• 沈成：上海交通大学管理学硕士，长城证券电力设备与新能源行业研究助理。

免责声明

本报告由长城证券提供，未经授权不得翻版、复制和发布，仅作参考，不构成投资建议。

长城证券投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上）。
• 行业评级：推荐（预期未来6个月内行业整体表现战胜市场）。

联系方式

• 深圳联系人：刘璇、王涛、陈方圆、陈尚峰
• 北京联系人：赵东、杨洁、王媛、李彦仪、安雅泽、李珊珊
• 上海联系人：谢彦蔚、陈韵、杨洋、徐佳琳