20260828-浙商证券-裕元集团-00551.HK-裕元集团点评报告_26H1制造量降价增_零售利润率修复_4页_423kb

裕元集团26H1经营分析总结

核心内容

裕元集团在2026年上半年（26H1）实现了总收入39.7亿美元，同比减少2.2%。尽管整体收入略有下滑，但零售业务表现优于制造业务，成为集团利润修复的主要驱动力。制造业务收入为26.7亿美元，同比减少4.7%，而零售业务（宝胜）收入为人民币89.7亿元，同比减少2.1%，但归母净利润同比显著增长29.8%。公司整体归母净利润为0.72亿美元，同比减少57.9%。

主要观点

1. 制造业务表现

• 收入与出货量：26H1制造业务收入同比减少4.7%，其中鞋履出货量同比减少6.4%至1.19亿双。
• ASP（平均售价）：尽管出货量下降，ASP逆势上涨1.6%至20.95美元/双，2Q26 ASP同比上涨0.9%至21.35美元/双。
• 收入结构：
  • 运动鞋/户外鞋收入为20.65亿美元，同比减少5.1%；
  • 休闲鞋及运动凉鞋收入为4.20亿美元，同比减少3.4%；
  • 鞋底、配件及其他收入为1.81亿美元，同比减少3.3%。
• 地区表现：
  • 美国收入占比29.8%，同比微增0.7%；
  • 其他地区收入占比31.7%，同比减少2.1%；
  • 欧洲收入占比26.3%，同比减少8.8%；
  • 中国大陆收入占比12.2%，同比减少13.6%。
• 成本与利润率：制造业务毛利率同比减少3.4个百分点至14.3%，主要由于订单排程失衡导致产能负载不均、人工及制费上涨、关税分摊及新厂爬坡。人工及制费占收入比同比增加4.0个百分点至50.7%。
• 费用控制：SG&A费用率同比增加0.1个百分点至10.4%，经营利润率同比减少3.7个百分点至2.2%，归母净利率同比减少3.6个百分点至1.9%。

2. 零售业务表现

• 收入与利润：宝胜26H1收入为人民币89.7亿元，同比减少2.1%；以美元计收入为13.06亿美元，同比增加3.5%。归母净利润为人民币2.44亿元，同比增加29.8%。
• 毛利率修复：零售业务毛利率同比增加0.4个百分点至33.9%，主要受益于线下直营折扣改善及库存结构优化（老旧库存占比低于9%）。
• 成本与费用：SG&A费用率同比减少0.6个百分点至30.9%，员工人数同比减少约10%至1.73万人，直营门店数同比减少8.7%至3,110家。
• 经营溢利：26H1经营溢利为人民币3.48亿元，同比增加23.4%，经营利润率同比增加0.8个百分点至3.9%。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2026-2028年公司收入分别为78/79/82亿美元，对应增速-3.0%/-2.99%/+1.74%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/2.9/3.3亿美元，对应增速-38.4%/+23.5%/+14.3%。
• PE估值：2026年PE为11.9X，2027年为9.7X，2028年为8.5X。
• 分红率：2025年公司分红率达70%，对应2026年股息率为6%。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 股票走势图：附有相关股票走势图（图片）。
• 分析师信息：
  • 马莉（S1230520070002）
  • 詹陆雨（S1230520070005）
  • 周敏（S1230525080004）

风险提示

• 消费需求不及预期
• 贸易摩擦风险
• 劳动力工资上涨风险

财务摘要（单位：百万美元）

财务指标预测（单位：百万美元）

财务比率预测

投资建议与评级说明

• 投资评级体系以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级以行业指数为基准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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