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报告摘要
债券市场总结（2018-07-11）
核心内容概述
本文档为华创证券研究所发布的债券市场分析报告，主要围绕2018年7月11日的市场环境、债券投资策略及未来市场展望进行分析。报告指出，当前债市受中美贸易战影响，短期情绪面利好，但长期趋势受制于流动性分层和存单利率维持高位。同时，报告对利率债的发行情况进行了预测，强调了政策与市场互动对利率走势的影响。
主要观点与关键信息
一、债券市场趋势受制于存单利率而非资金成本
- 市场现状：当前银行间资金成本已处于2016年相对宽松的水平，对长端利率的利好作用有限。
- 存单利率高位：2018年上半年同业存单发行利率月度中枢约为4.5%，显著高于2016年的3.1%。
- 传导机制：短端利率下行带动收益率曲线陡峭化修复，但若货币政策未进一步放松，存单利率将维持高位，限制长端利率下行空间。
- 流动性分层：银行间市场资金利率与存单利率之间的利差反映流动性分层现象，中小银行因负债结构变化和监管压力，负债成本居高不下。
二、中美贸易战对债市的影响
- 情绪面利好：贸易战升温导致避险情绪升温，利好债市，但利好边际效应减弱。
- 经济影响有限：短期内对国内经济影响不明显，预计10月2000亿美元商品加征关税才可能对经济产生显著影响。
- 汇率压力：加征关税加剧人民币贬值压力，若人民币贬值至临界点，央行可能干预汇率，导致流动性收紧，进而对债市形成制约。
- 市场反应：贸易战消息发布后，离岸人民币大幅贬值，国债期货上涨，但市场情绪可能因贸易战缓和而反复。
三、债券市场展望与策略
- 短期策略：若贸易战继续升温，避险情绪加强，收益率或小幅下行；但中期受制于存单利率和银行负债成本，长端利率下行空间有限。
- 政策预期：央行可能维持稳健中性货币政策，流动性宽松环境难以进一步改善银行综合负债成本。
- 利率债发行预测：7月12日将有1Y、5Y、10Y进出口债及1Y、10Y国开债发行，预计中标利率分别为3.13%-3.32%、3.33%-4.08%、3.87%-4.29%。
市场影响因素分析
| 影响因素 | 作用方向 | 说明 |
|---|---|---|
| 货币政策 | 限制长端利率下行 | 央行维持稳健中性，流动性宽松难以进一步降低银行负债成本 |
| 存单利率 | 限制收益率曲线修复 | 存单利率仍高于2016年水平，影响短端利率下行幅度 |
| 中美贸易战 | 短期情绪利好 | 避险情绪升温，利好债市，但长期经济影响可能显现 |
| 人民币汇率 | 需警惕流动性收紧 | 若贬值至临界点，央行干预可能引发流动性紧张，不利债市 |
| 银行负债结构 | 制约存单利率回落 | 银行负债分化，表内扩张成本上升，存单需求仍强 |
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- 助理分析师：王文欢，南京财经大学硕士，2015年加入华创证券研究所。
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投资评级体系
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 强推 | 预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 | 预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 | 预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 |
| 回避 | 预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 |
基准指数：沪深300
债券市场展望
- 短期：贸易战升温或引发避险情绪，收益率或小幅下行。
- 中期：存单利率和银行综合负债成本仍制约长端利率下行空间。
- 关键变量：央行货币政策是否转向、人民币汇率是否触及临界点、存单利率是否回落。
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